固收11月物价数据点评：猪价短暂回落如何解读？PPI年底同环或归正

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 债券研究报告 东北固收 11 月物价数据点评：猪价短暂回落如何解读？PPI 年底同环或归正 报告摘要： [Table_Summary] 事件：2019 年 12 月 10 日，国家统计局公布 2019 年 11 月份 CPI 和PPI 相关数据：（1）11 月 CPI 同比增长 4.5%，超出市场预期。（2）11 月 PPI 同比-1.4%。前值-1.6%，降幅收窄。 整体而言，11 月 CPI 再创七年新高，触及 4.5%。主要原因依然是猪肉涨价所带动的肉类普涨而导致的 CPI 结构性增长，本月内肉类价格普遍回落主要是由于短期的猪肉供应充足所致，长期的猪肉价格上涨趋势不变，CPI 触及 4.5%并非终点，年内 CPI 仍有破 5 风险。PPI 同比跌幅有所收窄，主要是天然气等生产资料价格有所回暖影响，但是受累于翘尾因素，本月 PPI 同比仍然位于负值区间。此次PPI 环比由正转负主要是受生产资料的环比下行影响，即煤炭石油等生产资料的价格下行导致。与此同时猪肉价格回落带动了肉类价格回落，虽然肉价等月度数据而言仍然环比为正，但是难以对 PPI 环比造就支撑。 展望后期：CPI 方面，CPI 同比时隔七年再次触及 4.5%，快速的飙升与我们的预判一致。本轮通胀为结构性通胀的本质未曾发生改变，CPI 的主要上涨动力依然是猪肉带动的肉类普涨，而临近年末，叠加次年 1 月份春节因素，肉类需求势必激增，与之对应的是本月内市场上集中出栏屠宰生猪所导致的后期供应乏力，预计猪肉价格还会在 12 月份高涨，12 月份 CPI 同比大概率破 5。而次年 1 月份叠加春节因素将会为近年 CPI 的至高点，自此之后，CPI 将在 5%-4%的区间高位运行两个季度，直到 20 年 3 季度，生猪产能的彻底恢复才会姗姗来迟。结构性的 CPI 高涨料想不会引发货币政策的应对，但是也势必会挤压货币政策空间，短期对债市产生不利影响。 PPI 方面：11 月 PPI 同比跌幅仍然为负主要是受翘尾因素拖累及生产资料价格去年高基数的影响。12 月份翘尾因素见底消失，石油天然气价格有所回暖，加之临近年末，需求刺激下肉类价格很大概率再次大幅上行对生活资料形成支撑，预计 12月PPI同环比可能转正。 债市影响：1、CPI 高涨和 PPI 同比回升，对于债市的影响正在减弱，CPI 公布后债市走势几无波澜；主要原因是 CPI 并未对货币政策产生掣肘，相反市场反而对央行有一定的“降准降息”预期；2、春节前，猪肉供给和需求端有两大变化：一是春节前猪肉需求量有所回升；二是中美贸易磋商第一阶段协议达成，预计会有部分美国猪肉进口缓解猪肉短缺；3、近期中美贸易磋商取得第一阶段进展，中央经济工作会议召开，稳经济意图明显，预计 2020 年一季度基建将成为抓手，债市面临利空较多但仍未有足够调整，距离 2020 年仅有半个月，专项债大规模预计即将开始，建议短期谨慎对待。 风险提示：猪价超预期回升；宏观政策变化 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北证券 10 月物价指数点评及债市分析：分化的物价指数如何解读？》 2019-11-10 《东北证券 9 月物价指数点评及债市分析：CPI 破三仅是开始，PPI 将触底回升年底望转正》 2019-10-10 《东北证券 8 月物价指数点评及债市分析：猪通胀方兴未艾，广义价格的回升是债市未来的风险》 2019-9-10 《东北证券 7 月物价指数点评及债市分析：CPI 高位攀升已至顶点，PPI 同比转负仍有下行压力》 2019-8-10 《东北证券 6 月物价指数点评及债市分析：CPI 高位维持不变，PPI 同比收零仍有下行空间》 2019-7-10 《东北证券 5 月物价指数点评及债市分析：CPI 新高鲜果领跑，PPI 回落三季度仍有下行空间》 2019-6-12 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-12-17 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 猪肉上行趋势不改，助推 CPI 七年新高 .............................................. 3 1.1. 同比角度...................................................................................................................3 1.2. 环比角度...................................................................................................................3 2. PPI 同环俱归负值区间，年底或可双双回正 ........................................ 5 2.1. 同比角度...................................................................................................................5 2.2. 环比角度...................................................................................................................5 3. 物价展望：CPI 触及 4.5% 仍未至顶，PPI 12 月或将转正 ................. 6 4. CPI和 PPI 的分化对债市的影响 ......................................................... 7