固定收益专题报告：温故知新，国债期货1912合约回顾与总结

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2019 年 12 月 20 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 121/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 26.36/77.84/3.65 相关研究报告： 《固定收益专题报告：警惕食品价格上涨引发的通胀预期向非食品服务项价格发散》 ——2019-11-28 《海亮转债申购价值分析：铜加工白马龙头，全球布局》 ——2019-11-20 《专题报告：“另类降级风险”考察》 ——2019-12-03 《固定收益专题报告：从不良贷款横向看信用风险》 ——2019-11-26 《固定收益专题报告：如何计算 CPI 各分项环比与同比的最新权重？》 ——2019-11-21 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 温故知新：国债期货 1912 合约回顾与总结  温故知新：国债期货 1912 合约回顾与总结 国债期货 1912 合约已经完成交割，在此，我们对 1912 合约在流动性较好时的价格变化以及各个策略的表现进行总结，进而为我们后续的投资交易提供经验及启示。  1912 合约价格变化总结 1909 合约的存续期为 2019 年 3 月 11 日至 2019 年 12 月 13 日，在其存续期内，TS1912、TF1912 和 T1912 合约价格呈现先涨后跌再上涨的走势，整体趋于 上 涨 。 结 合 流 动 性 来 看 ， 在1912 合 约 流 动 性 最 好 的 时 间 段（2019.08-2019.11），合约价格呈现先跌后涨的走势。这一期间，T1912 合约上涨 0.46 元；而 TF1912 合约上涨 0.51 元；TS1912 合约上涨 0.39 元。两年期和五年期合约表现较十年期更好一些。  1912 合约各策略表现情况总结 分别从 1912 合约的三大策略来看： 1.在期现策略方面，1912 合约上的期现策略并无明显机会。整体来看，1912合约的净基差整体呈现下行趋势，不过各个合约净基差的走势略有分化。细分来看，1912 合约的净基差变化大体可以划分为三个阶段，第一阶段是2019.08.01-2019.08.29，国债期货净基差水平整体出现回落；第二阶段是2019.08.30-2019.10.30，国债期货三个合约的净基差水平略有分化，10 年期国债期货的净基差水平略有下行，而 2 年期和 5 年期国债期货的净基差水平出现上行；第三阶段是 2019.10.31-2019.11.29，国债期货净基差在这一时期逐步下行，并收敛至 0 水平附近。 2.在跨期策略方面。整体而言跨期价差策略在 1912 合约上没有趋势性机会，主要的原因在于国债期货合约的 IRR 处于不高不低的水平，期货上进行期现套利的投资者较少。前期跨期价差策略以 1909-1912 为主，TF 和 T 合约跨期价差大体呈现先下行后上行的走势；而 TS 合约的跨期价差略有下行但变化不大。 后期跨期价差策略以 1912-2003 为主，该期间，T1912-T2003 跨期价差先上行后下跌；TF1912-TF2003 跨期价差逐步上行；而 TS1912-TS2003 跨期价差保持稳定。T1912-T2003 跨期价差先上后下的主要原因可能是：（1）在 10 月中下旬，经历连续下跌之后，投资者在 T1912 合约上博反弹的迹象明显，这一点可能从 T1912 合约的净基差下行看出，这使得 T1912-T2003 跨期价差有所上升；（2）在 11 月，债市逐步反弹，受限于 T1912 合约的净基差较低，且恰逢换月移仓，做多的投资者更多的选择了在 T2003 合约上保持多头仓位，这使得T1912-T2003 跨期价差出现下行。 3.在跨品种策略方面，在 2019.08-2019.11 期间，1912 合约上的曲线交易策略表现不俗，整体来看，做陡曲线策略（10-5Y）的累计收益为 0.655 元；做陡曲线策略（10-2Y）表现更好一些，累计收益为 1.305 元；曲线做凹策略累计收益为 0.330 元。在 2019.09.03-2019.11.29 期间，曲线增陡策略大幅盈利。曲线增陡策略获利的原因有：（1）资金面波动加大，且整体资金利率趋于下行；（2）央行先后下调 MLF 和 OMO 操作利率 5BP；（3）部分市场投资者对后续经济的看法逐步由悲观向乐观转变。 0.00.51.01.5D/18F/19 A/19J/19A/19 O/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 1912 合约价格变化总结 ............................................................................................... 4 1912 合约各策略表现情况总结 .................................................................................... 8 期现策略 .............................................................................................................. 8 跨期策略 ............................................................................................................ 10 跨品种策略 .........................................................................................................11 国信证券投资评级 ..