11月金融数据点评：信贷回升动能不变，社融与M2的分化

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 东北固收 11 月金融数据点评：信贷回升动能不变，社融与 M2的分化 报告摘要： [Table_Summary] 事件：2019 年 12 月 10 日，央行公布 2019 年 11 月金融数据 点评： 1、2019 年 11 月新增人民币贷款 13,900 亿，环比多增 7,287 亿，同比多增 1,400 亿。对于 11 月信贷，我们的分析具体如下：（1）居民部门贷款增加 6,831 亿元，同比多增 271 亿，其中短贷同比少增加 27 亿，中长贷同比多增 298 亿；企业部门贷款增加 6,794 亿元，同比多增 1,031 亿，其中企业短贷同比多增 1,783 亿，中长贷同比多增 911 亿。（2）居民中长期贷款回暖主要仍是房地产销售回升，房地产政策调控出现“因城施策”的放松，房地产企业也出现了降价售房的情况；（3）企业中长期贷款回升，主要还是基建的发力，近期国常会、政治局会议、中央经济工作会议都强调加强基建；（4）隐性债务转为银行贷款，也形成了企业贷款。 2、2019 年 11 月当月，社会融资规模增量为 17,547 亿元，同比多增 1,505 亿元。9 月起，交易所企业 ABS 被纳入社融规模中的企业债券指标，数据回溯至 2017 年底。新口径下 11 月社融余额为 221.28万亿，同比增速为 10.75%，较 10 月 10.76%的增速下行 0.01 个百分点。 3、2019 年 11 月，M2 同比增速为 8.2%，相比上月下行。2019 年 11月，M1 同比增速为 3.5%，较 10 月增加 0.2%。M2 的回落主要原因：如果我们观察 2019 年 11 月的央行资产负债表，可以看到 11 月政府存款减少了 1594 亿，而 2018 年 11 月政府存款则减少了 4058 亿。所以综合原因上是政府的财政存款释放的少了导致 M2 增速回落。 4、展望后期：（1）信贷方面：11 月信贷整体改善，居民贷款回升，企业短贷大幅上升，企业中长期贷款持续稳健增长，企业融资保持强韧，且近期政策（尤其是中央经济工作会议）对基建项目和制造业的鼓励将持续下去，综合考量预计信贷走强情况有望持续。（2）社融方面：11 月债券融资和企业贷款在政府专项债年内发行完毕后，仍保持一定增速，实体融资需求总体仍稳健。 债市影响：本次金融数据基本达到市场预期，信贷、社融新增量基本达到预期，但 M2 增速未达预期，但 M1 的增速继续回升。金融信贷条件整体上是偏支持实体经济的，预计 2020 年初地方政府专项债的快速大量发行，政府加大基建投资和年度银行提前放贷，社融和信贷增速有望继续回升，一定程度上打破目前债市虽然“利空”较多而迟迟未调整的局面。 风险提示：2020 年初信贷投放不及预期 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 【东北固收〃10 月金融数据点评】社融回升的周期结束了吗？ 2019-11-13 【东北固收〃9 月金融数据点评：债市需要警惕总量和结构的连续超预期改善】 2019-10-17 【东北固收〃8 月金融数据点评：非标负面影响弱化，中长期贷款企稳】 2019-9-16 【东北固收〃7 月金融数据点评】社融增速下半年走出 U 型 2019-8-10 【东北固收〃6 月金融数据点评】年中金融数据哪些信息值得关注？ 2019-7-10 【东北固收〃5 月金融数据点评】信贷非标双双助力，社融回升增速企稳 2019-6-10 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-12-17 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 新增信贷：短贷回升支撑新增贷款总体规模上升 ............. 3 2. 社融：信贷对社融拉动有所回升 ......................... 5 3. M2：增速有所回落，M1M2 剪刀差收窄 ..................... 8 4. 金融数据的展望和债市影响 ............................ 10 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件： 2019 年 12 月 10 日，央行公布 2019 年 11 月金融数据，2019 年 11 月新增人民币贷款 13,900 亿，环比多增 7,287 亿，同比多增 1,400 亿。人民币贷款余额约 152万亿元，同比增长 12.4%，增速较 10 月末低持平。 11 月，社会融资规模增量为 17,547 亿元，同比多增 1,505 亿元。而从存量口径（最新口径）来看，新口径下 11 月社融存量收于 221.28 万亿，同比增速为 10.75%，小幅高于前值（10.73%）。11 月末，广义货币（M2）同比增速为 8.2%，相比 10 月下行。 点评如下： 1. 新增信贷：短贷回升支撑新增贷款总体规模上行 2019 年 11 月新增人民币贷款 13,900 亿，环比多增 7,287 亿，同比多增 1,400亿。对于 11 月信贷，我们的分析具体如下： 第一，从部门来看：居民部门贷款增加 6,831 亿元，同比多增 271 亿，其中短贷同比少增加 27 亿，中长贷同比多增 298 亿；企业部门贷款增加 6,794 亿元，同比多增 1,031 亿，其中企业短贷同比多增 1,783 亿，中长贷同比多增 911 亿。居民部门短贷同比少增，中长贷同比多增，企业短贷和中长贷均增加。 综合来看，原因如下：（1）居民中长期贷款回暖主要仍是房地产销售回升，房地产政策调控出现“因城施策”的放松，房地产企业也出现了降价售房的情况；（2）企业中长期贷款回升，主要还是基建的发力，近期国常会、政治局会议、中央经济工作会议都强调加强基建；（3）隐性债务转为银行贷款，也形成了企业贷款。 第二、票据融资新增 624 亿元，同比少增 1,717 亿，环比多增 410 亿，票据融资规模有