11月工业产出缺口及中观行业观察：工业领域供需关系小幅改善

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 工业领域供需关系小幅改善 ------ 11 月工业产出缺口及中观行业观察 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2019 年 12 月 18 日 [Table_Summary] 内容提要： 工业领域供需关系小幅改善。统计局公布的11月工业增加值同比增长6.2%，增速比10月份加快1.5个百分点；环比增长0.78%。1-11月份，工业增加值同比增长5.6%。更新后的11月工业增加值产出缺口降幅继续收窄，连续两个月环比正增长，显示目前工业领域的供需关系有小幅改善。 中观行业及价格观察。煤炭方面，四季度以来动力煤、炼焦煤和喷吹煤价格持续走弱，无烟煤价格较为坚挺。下游需求方面，电厂日耗多数时间维持在 70 万吨以上，但鉴于气温略有回升，日耗总体水平不及月初，而电厂采取消极补库的采购策略，使得库存震荡下行。钢铁行业方面，11 月起国内钢材价格出现震荡上行，本月价格有所回落。截至 16 日，Myspic 综合钢价指数为 142.54。贸易商对螺纹钢的冬储力度偏弱，主要原因在于近期钢铁产品涨价幅度太快，超出市场预期，贸易商担忧按照现价进行囤货风险偏高。 债市静待更好的介入时机。从中观行业看，工业品价格涨跌互现，如煤炭以及部分化工产品价格仍在走弱，而钢材价格近期则表现亮眼。唐山地区目前市场钢材现货全部销往江浙和广东，加之今年暖冬效应，南方地区处于全面赶工期。现货供不应求，带动运输费用亦有所上涨。不过贸易商对螺纹钢的冬储力度偏弱，后续钢材价格上涨持续性有待观察。综合来看，11月工业增加值数据超预期，且近期社融数据亦表现不差，说明前期逆周期调节政策正在逐步发挥效果。明年1月份起地方政府债专项债又将启动大规模发行，虽然经济企稳力度偏弱，但并不能排除一季度经济继续边际改善的可能。对债市而言，当前仍应以多看少动为主，静待更好的介入时机。 风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of10 1、11 月工业增加值产出缺口降幅继续收窄 统计局公布的11月工业增加值同比增长6.2%，增速比10月份加快1.5个百分点；环比增长0.78%。1-11月份，工业增加值同比增长5.6%。 更新后的11月工业增加值产出缺口降幅继续收窄，连续两个月环比正增长，显示目前工业领域的供需关系有小幅改善。 图 1：工业增加值产出缺口与 10 年期国债收益率 资料来源：Wind，国开证券研究部 表 1：工业增加值产出缺口走势变化 日期 工业增加值产出缺口（%） 较上月变动（%） 2019-06 -1.46 -0.86 2019-07 -2.28 -0.82 2019-08 -2.87 -0.59 2019-09 -3.13 -0.25 2019-10 -3.08 0.04 2019-11 -2.89 0.19 资料来源：Wind，国开证券研究部 从工业增加值分大类情况看，11月份，采矿业增加值同比增长5.7%，增速较10月份加快1.8个百分点；制造业增长6.3%，加快1.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.7%，加快0.1个百分点。 -15-10-50510152.503.003.504.004.505.002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10%%中债国债到期收益率:10年:月工业增加值产出缺口（右轴） 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of10 图 2：11 月工业增加值同比回升 图 3：工业增加值分大类增速 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、中观行业及主要工业品价格观察 2.1 煤炭 从价格方面看，四季度以来动力煤、炼焦煤和喷吹煤价格持续走弱，无烟煤价格较为坚挺。 图 4：秦皇岛港煤炭价格走势 图 5：环渤海动力煤价格指数走势 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 动力煤方面，截至12月16日，秦皇岛港大同优混报价570元/吨，较月初下跌1元/吨；山西优混报价543元/吨，较月初下跌1元/吨；山西大混报价480元/吨，较月初下跌4元/吨；普通混煤报价435元/吨，较月初下跌3元/吨。截至11日，-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10%工业增加值:当月同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07%工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比400.00500.00600.00700.00800.002017-11-282018-01-282018-03-282018-05-282018-07-282018-09-282018-11-282019-01-282019-03-282019-05-282019-07-282019-09-282019-11-28元/吨秦皇岛港:大同优混（Q5800）秦皇岛港:山西优混（Q