全球十五大铜矿企业一季报汇总：海外铜矿企业有两家产量下滑多，增长主要依靠中资企业

海外铜矿企业有两家产量下滑多，增长主要依靠中资企业全球十五大铜矿企业一季报汇总证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：推荐维持2025年6月20日◼分析师：傅鸿浩◼SAC编号：S1050521120004◼分析师：杜飞◼SAC编号：S1050523070001行业专题报告2投 资 要 点本文总结了智利和智利两个大型产铜国2025年1-4月的月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业和3家中资企业2025年一季度铜矿产量。秘鲁产量恢复增长，智利产量保持增长势头：智利1-4月铜矿产量175.2万金属吨，同比+3.57%（+6.03万吨），仍然保持了2024年的增长势头。而秘鲁在经历了2024年产量罕见下滑之后，2025年前4个月产量恢复增长，1-4月秘鲁铜矿产量89.2万金属吨，同比+5.59%，+4.72万吨。智利的铜矿增长主要来自Escondida项目，主要是更高的采矿强度和原矿入选品位。秘鲁的铜矿产量增长主要来源于Las Bambas和Toromocho两个大型铜矿的产量增长。同时，智利的Collahuasi铜矿因为入选品位下降，以及秘鲁的Antapaccay铜矿因为原矿剥采比提升等因素产量出现了不同程度的下滑。十二家海外铜矿企业产量同比下滑：企业方面，15家铜矿企业，2025年一季度合计铜矿产量301.2万吨，同比+0.1%，+0.3万吨。扣除掉五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业之后的12家海外铜矿企业在2025年一季度合计铜矿产量243.6万吨，同比-3.79%，-9.61万吨。产量下滑较大的铜矿企业是自由港和嘉能可，一季度产量同比幅度分别为-20.00%和-29.95%；下滑量级分别为9.84万吨和7.18万吨。自由港产量下滑主要是印尼分部的Grasberg项目产量跟随年内指引同比下降。而嘉能可则是因为南美的Collahuasi和Antapaccay两个铜矿产量下滑较多，Collahuasi产量下降主要原因是品位和回收率较低，而Antapaccay矿一季度剥采比较高导致产量下滑。增长较大的外资铜矿企业主要是BHP、安托法加斯塔和力拓，一季度产量增幅分别为10.18%、19.63%和18.00%。主要是Escondida项目（BHP和力拓均有持股）增长较大，该矿Q1产量为33.36万吨，同比+4.54万吨，+10.23%。主要是因为采矿和选矿强度更高，以及所采原矿位置处于更高品位的区域。而安托法加斯塔的产量增长主要是旗下Los Pelambres和Centinela铜矿都有不同程度的小幅增长。中资企业铜矿产量增速高：3家中资企业铜矿产量都实现了较大幅度增长。五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业一季度产量分别为11.8、28.8和17.01万吨，分别同比+76.1%、9.5%和15.7%。其中五矿资源季报中给出了各个矿山详细的产量数据，主要增量来自于秘鲁的Las Bambas铜矿，2025年Q1的Las Bambas铜产量9.57万吨，同比+3.97万吨，+70.9%。未来新建或扩建项目较少，缺乏大型新铜矿项目：新项目或扩建项目方面，整体增量较少。Codelco旗下Salvador配套的Rajo Inca项目在2024年12月投产，目前处于爬产周期，将能贡献一定增量。第一量子位于赞比亚的Kansanshi铜矿的S3扩建项目将于2025年H2投产，预计能使得Kansanshi项目产能增加至20-25万吨/年。泰克资源的Quebrada Blanca铜矿产量每年仍会爬升，2025年指引为25.0万吨，而2026年预计达到29.5万吨。更远期的项目包括力拓位于蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目，目前处于爬坡阶段，预计到2028年产量提升至50万吨/年，2024年产量为21.5万吨/年。安托法加斯塔的Centinela二期选厂项目2024年4月开始动工，预计2027年投产，将增加17万吨铜产量/年。南方铜业的Tia Maria-Arequipa项目处于早期建设阶段，预计2027年投产，将年产12万吨湿法铜产能。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3投 资 要 点行业评级及投资策略：海外大型铜矿企业产量增速较低，且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应。维持铜行业“推荐”投资评级。 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4风 险 提 示1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储超预期加息；3）海外铜矿企业投产进度超预期；4）国内铜矿企业加快新矿开发； 5）全球铜需求恢复不及预期；6）全球陷入经济危机等。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS2. 海外铜矿企业供应汇总1. 铜矿主产国供应汇总5诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明01 铜矿主产国供应汇总71.1 秘鲁+智利产量同时恢复增长资料来源：智利铜业委员会，秘鲁能源和矿业部，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明智利铜矿产量秘鲁铜矿产量➢智利铜矿产量——增量来自Escondida：2025年1-4月智利铜矿产量175.2万金属吨，同比+3.57%，+6.03万吨。主要增量来自于Escondida铜矿，2025年1-4月产量为47.18万吨，同比+19.62%（+7.74万吨）；根据上市公司BHP的描述，Escondida铜矿的产量增长主要是因为采矿强度更高，原矿入选品位提升，带来选矿厂产量的增长。产量下滑较多的主要是Collahuasi铜矿，2025年1-4月产量11.68万吨，同比-38.36%（-7.27万吨），根据对应上市公司嘉能可的描述，Collahuasi年内产量的下降主要是因为矿石入选品位的下降以及选矿回收率的降低。➢秘鲁铜矿产量——主要增量来自Las Bambas：2025年1-4月秘鲁铜矿产量89.2万金属吨，同比+5.59%，+4.72万吨。年内秘鲁产量恢复增长,其中产量增幅较大的是Las Bambas铜矿，累计产量为13.5万吨，同比+71.92%，+5.66万吨；此外Toromocho铜矿产量增幅也较大，1-4月累计产量7.96万吨，累计同比+42.79%，+2.39万吨。产量下滑较大的是Antapaccay项目，1-4月产量为2.78万吨，同比-2.24万吨，-44.69%。根据相应上市公司嘉能可的描述，Antapaccay铜矿一季度产量下降较大主要是因为原矿剥采比较高。-10%0%10%0.02000.04000.06000.08000.02019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/01智利累计铜产量累计同比(右轴)千吨-30%-20%-10%0%10%20%30%0500100015002000250030002018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/01秘鲁铜矿