电气设备行业研究：贱金属浆料进展积极，助力行业降本破局

行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 贱金属浆料进展积极，助力行业降本破局 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]光伏用银为银需求的重要组成部分，2024 年光伏用银 6147 吨，占工业用银比例为 29%，占全部银需求比例为 17%。近期银价持续在 8000 元/kg 以上的高位，银价高位倒逼光伏行业金属化降本。材料方面，各浆料企业正积极验证，TOPCon 等高温电池技术也有望在今年内陆续导入贱金属浆料。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 王耀 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 任佳惠 SAC：S0490524070005 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 贱金属浆料进展积极，助力行业降本破局 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 银价高位降本迫在眉睫，贱金属浆料进展积极 光伏用银为银需求的重要组成部分，2024 年光伏用银 6147 吨，占工业用银比例为 29%，占全部银需求比例为 17%。近期银价持续在 8000 元/kg 以上的高位，对电池成本产生了较大影响，在 8300 元/kg 的银浆价格下，182 常规 TOPCon 电池银成本达到 0.07 元/W，占电池非硅成本的 45%。银价高位倒逼光伏行业在金属化层面降本，目前金属成本优化路径主要集中在工艺和材料方面。工艺方面，印刷技术方面的全开口网板路线、栅线优化方面的 0BB 路线渗透率有望快速提升。材料方面，此前银包铜浆料在 HJT 电池金属电极市场占比在 75%左右，各浆料企业正积极验证，TOPCon 等高温电池技术也有望在今年内陆续导入贱金属浆料。 多路径探索，铜浆前景广阔，铝浆曾有应用 当前光伏行业探索比较多的贱金属浆料包括铜浆和铝浆，其中铜浆又可进一步分为纯铜浆料与高铜浆料。1）整体而言，铜浆为现阶段各家探索的重点，主要原因为铜银导电效果接近，铜的电阻率为 1.68*10-8Ω·m，银为 1.59*10-8Ω·m，但是铜价大概是银价的 1/100（截止 2025 年5 月 30 日，铜的期货收盘价为 7.78 万元/吨，银为 8222 元/kg），经济性明显，且此前铜浆在电子材料领域例如 MLCC 以及 LTCC 方面已经得到了应用。展望后续，随着抗氧化、铜扩散以及导电率方面问题的解决，铜浆在光伏领域前景广阔。2）铝浆此前在 PERC 电池的铝背场制作、普通 TOPCon 电池正面的银铝浆料中曾被应用，因此仍受到较高的关注度。而由于铝的塑形性更差，栅线宽度更宽，可能对电池效率产生影响，相对而言在 BC 电池这类正负极均位于背面的电池结构中铝浆更有优势。 技术变革带动盈利提升，相关布局公司有望受益 复盘浆料企业，超额收益的来源通常伴随着技术变革，例如 2023 年 3 月-7 月的 TOPCon 银浆、2023 年 10 月-2024 年的 LECO 银浆，相关布局公司单位盈利更好，股价超额收益也更加明显，但是行业大范围普及后超额即消失。本轮贱金属浆料替代铜浆，布局较早的相关公司有望受益。1）聚和材料：2024 年银浆出货量 2024 吨，行业龙头地位稳固，公司在手资金充裕，截止 2025Q1 末，聚和材料拥有货币资金 10.84 亿元，交易性金融资产 11.93 亿元，资产负债率仅 46.47%。贱金属浆料方面，公司铜浆产品已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，实现小批量出货。2）帝科股份：2024 年银浆出货量 2038 吨，其中 N 型 TOPCon 电池浆料占比 89.10%，公司公告计划收购索特 60%股权，可进一步提升公司浆料份额以及技术领先性。贱金属浆料方面，帝科针对 TOPCon/TBC 高温电池推出的高铜浆料方案已经取得了积极的验证效果，正稳步推进产业化落地。3）其他粉体公司亦加速银包铜粉、铜粉布局速度，助力光伏行业推进贱金属浆料。 风险提示 1、需求波动风险； 2、贸易摩擦风险； 3、竞争加剧风险； 4、产业进展不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《否极泰来，风鹏正举——海风管桩行业深度》2025-06-16 •《耀看光伏第 8 期——SNEC2025 亮点回顾》2025-06-16 •《新元肇启-电新行业投资观点》2025-06-12 -12%3%17%31%2024/62024/102025/22025/6电气设备沪深300指数2025-06-20%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 行业研究 | 深度报告 目录 银价高位降本迫在眉睫，贱金属浆料进展积极 ............................................................................. 6 银价上涨明显，拖累电池成本 ........................................................................................................................ 6 多种降银路线，贱金属浆料有望逐步量产 ...................................................................................................... 7 多路径探索，铜浆前景广阔，铝浆曾有应用 ................................................................................. 9 铜浆：成本低廉性能优异，现阶段重点探索方向 ........................................................................................... 9 铝浆：曾应用于光伏领域，在 BC 电池路线潜力巨大 .................................................................................. 12 技术变革带动盈利提升，相关布局公司有望受益 ........................................................................ 13 聚