公用事业及环保产业行业专题研究报告：煤价弱稳预期下进入迎峰度夏期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  现象探讨——进入 5 月，煤炭市场价格继续下行，5 月秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价较上年同期下跌约 238.2 元/吨。结合产业链多维度数据拆解结果看，我们认为“高供给、弱需求、高库存”的格局从 11M24 延续至今，煤炭供应过剩的矛盾愈发突出。  供给&周转端：国内生产端放量挤出进口，需求疲软至各环节库存增加，5 月北方港库存见下降趋势。 ①煤炭供给：产煤省经济运行高度依赖煤炭工业，转型压力下煤炭主产区省份 25 年明确提出稳产要求。 ②煤炭周转：节后下游终端复工偏慢而煤矿复产进度较快，主产区多数煤矿已恢复正常产销，铁路保障运输，北方港口调入量上升；电煤需求持续低迷，非电行业体量难以拉动煤炭消耗,港口库存普遍增长。  下游需求端：清洁能源发电量增长挤压火电发电空间。24 年电厂高库存策略成效显著，而 25 年初以来电厂日耗低迷对库存消耗作用有限，部分电厂仅靠长协即可满足刚需运转。5 月以来为准备迎峰度夏，对内贸市场煤的采购积极性提升。  后市展望——预计后续煤价弱稳运行，关注迎峰度夏期补库带来的阶段性煤价回涨。  供应端：经历急跌后，3 月起市场煤价跌幅趋缓，但仍然难以扭转下行趋势。产煤省经济发展诉求是 25 年初以来国内生产维持高位的重要原因。在没有发生重大安全事故导致安监大范围收紧的情况下，仅通过行业自律减少供应存在困难。  需求端：5 月起各地逐步入夏，电厂日耗量环比改善。考虑到特朗普 2.0 关税对外贸行业的冲击尚未完全传导至下游，出口对经济增长的拉动力减弱或对动力煤消费量产生影响。  预计 5 月国内煤炭生产仍将保持高位，内贸煤价大幅调整后挤出部分成本竞争力处于劣势的国内外供应量；进口煤价格优势收窄，部分终端转向采购内贸煤，对港口煤价形成一定支撑。“高供应+高库存+弱需求”的局面已经维持近 6 个月，当前市场或对利多因素较为敏感。如夏后贸易商或继续博弈电厂迎峰度夏补库需求释放，5 月底6 月初煤价或小幅探涨。但考虑到当前全社会库存仍同比处于高位，预计涨幅较小且涨势持续时间较短。 投资建议  25 年全年煤价继续下行，有望持续为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注 25 年中长协电价降幅较小、市场煤占比较高的火电企业，如华能国际、华电国际、浙能电力、申能股份、皖能电力等。 风险提示  煤价下行不及预期；新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点............................................................... 5 1.1 5 月煤价走势概览——煤价继续下探 ........................................................ 5 1.2 港口库存回落，但仍高于去年同期.......................................................... 5 1.3 后市展望——预计煤价弱稳运行，继续关注迎峰度夏预期博弈.................................. 6 2、拆解维度 1：国内生产&周转——产量增长韧性 .................................................... 6 2.1 国内产量：5 月煤炭产量同比提升 .......................................................... 6 2.2 港口周转：港口持续累库，5 月底 CCTD 主流港口库存较去年同期高 15.4%....................... 10 2.3 煤炭运价：内江运价小幅下跌、沿海运价显著回升、陆路运价维持稳定......................... 12 3、拆解维度 2：煤炭进出口——动力煤进口同比减少 ................................................ 13 4、拆解维度 3：下游需求——电煤需求待旺季修复 .................................................. 14 4.1 动力煤整体需求情况：4 月电煤需求下降，非电需求上升但增量贡献率较小 ..................... 14 4.2 从用电需求看发电耗煤需求：5 月气温总体偏高，电煤需求不及预期 ........................... 15 4.3 从其他电源看火电发电需求：可再生能源发电增量贡献率同比+1.9pct.......................... 16 4.4 终端电厂耗煤及库存情况：电厂场存增加、5 月中下旬可用天数总体增长 ....................... 19 4.5 其他非电煤需求：除建材外非电需求整体表现相对坚挺，支撑煤炭需求......................... 20 5、投资建议.................................................................................... 21 6、风险提示.................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 5 月，秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价均值同比下降 238.2 元/吨（单位：元/吨）.................... 5 图表 2： 5 月广州港 Q5500 进口煤及下水煤库提价延续下跌趋势........................................ 5 图表 3： 5 月（第 18-22 周）秦皇岛煤炭库存环比上升后回落（万吨）.................................. 6 图表 4： 5 月（第 18-22 周）北方港口煤炭库存高峰后回落（万吨）.................................... 6 图表 5： 5 月原煤日均产量同比上涨 62.7 万吨（万吨）............................................... 7 图表 6： 4 月动力煤累计产量同比上涨 2583 万吨（万吨）............................................. 7 图表 7： 4 月动力煤日均产量占比同比-6.1pcts...................................................... 7 图表 8： 4 月动力煤累计产量同比+2.10%.......................................