精密制造为翼，人形机器人黑马迎风起

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 震裕科技（300953） 精密制造为翼，人形机器人黑马迎风起 2025 年 06 月 19 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 94.81 一年最低/最高价 45.13/182.00 市净率(倍) 3.11 流通A股市值(百万元) 11,827.89 总市值(百万元) 16,447.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.51 资产负债率(%,LF) 67.06 总股本(百万股) 173.48 流通 A 股(百万股) 124.75 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,019 7,129 9,262 11,536 14,097 同比（%） 4.63 18.45 29.92 24.56 22.19 归母净利润（百万元） 42.77 253.95 413.10 575.09 785.13 同比（%） (58.73) 493.77 62.67 39.21 36.52 EPS-最新摊薄（元/股） 0.25 1.46 2.38 3.32 4.53 P/E（现价&最新摊薄） 384.57 64.77 39.81 28.60 20.95 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕精密制造行业近三十载，立足精密模具拓展精密结构件，业绩强势增长。公司 1994 年成立，以精密模具起家，为国内精密级进冲压模具龙头，精密加工实力比肩海外，并以精密级进冲压模具为核心，纵向拓展至电机铁芯及锂电结构件业务，当前电机铁芯已成为国内龙一，锂电结构件成为行业龙二，实现营收利润快速增长。公司 24 年营收 71 亿元，5 年 CAGR 达 43%，其中精密结构件（电机铁芯+锂电结构件）收入占比提升至 80%+，24 年公司归母净利润达 2.54 亿，同增 494%，毛利率由 12%提升至 14%，公司通过降本增效提高结构件盈利能力，业绩拐点已现。此外公司 24 年进一步拓展机器人业务，精密加工能力赋能丝杠生产，25 年起有望贡献增量，远期空间巨大。 ◼ 机器人元年已至，公司切入丝杠领域率先卡位，技术壁垒高，利润弹性巨大。丝杠为人形机器人核心零部件，成本占比 20%+，丝杠对精度要求极高，加工工艺复杂，生产壁垒较高。公司以精密制造起家，现有精密加工能力可覆盖丝杠 60%的壁垒点，剩下 40%则可通过工艺的改变、设备的提升以及引入外部资源解决，且公司有成熟车、磨高精度设备，可实现成熟产品量产，公司全自动化生产线即将投产，年底将形成 300套/天产能，有望率先放量并获得主要份额。此外，公司计划拓展线性执行器领域，并目标布局电驱系统，实现硬件+运控整体交付，进阶为具身机器人的硬件服务商。利润弹性方面，公司客户拓展顺利，我们预计公司将突破核心大客户获得可观份额，假设丝杠及直线关节全球份额10%，预计合计贡献 16.6 亿归母净利，利润占比 60%+，弹性显著。 ◼ 锂电结构件绑定大客户持续高增，降本增效盈利拐点已现。公司为结构件行业后进入者，通过绑定宁德时代实现市占率快速提升，公司 24 年收入 42 亿元，市占率预计 20%左右，25 年起公司二三线电池客户放量，客户结构改善，预计收入可实现 35%+增长。盈利端，公司 24 年年中进行自动化产线改造，实现人均营收快速增长，降本增效将显著改善盈利水平，我们预计 25 年毛利率预计回升至 12%+，26 年将进一步提升。 ◼ 电机铁芯 25 年恢复增长，模具业务稳定增长，贡献稳定现金流。1）电机铁芯方面，公司为行业龙头，出货跟随行业增长，当前价格稳定年降，原材料价格稳定，预计 25 年收入恢复增长，盈利能力稳中有升。 2）模具方面，24 年起模具逐步扩产，并扩展工业电机等新领域，保证收入稳定增长，毛利率预计仍可维持 50%+。 ◼ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.1/5.8/7.9 亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应 PE 40/29/21 倍。考虑公司主业盈利拐点明确，增速快于行业，给予主业 2025 年 20XPE，且机器人技术实力、客户卡位领先，给予机器人业务 2030 年 10XPE，对应目标价 147 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：人形机器人推广不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。 -18%5%28%51%74%97%120%143%166%189%212%2024/6/192024/10/182025/2/162025/6/17震裕科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 43 内容目录 1. 立足精密级进冲压模具，“一体两翼”纵向布局 .............................................................................. 5 1.1. 发展历程：深耕模具行业，纵向拓展电机铁芯、锂电结构件 ................................................ 5 1.2. 财务情况：新业务起量高速增长，盈利能力拐点已现 ............................................................ 6 2. 模具：公司业务拓展的基石，技术实力全球领先 ............................................................................ 10 2.1. 精密级进冲压模具技术要求高，公司技术实力领先 .............................................................. 10 2.2. 公司具备纵向业务拓展能力，从模具拓展至精密结构件业务 .............................................. 13 2.3. 铁芯业务：与模具业务上下游协同，新能源电动车驱动电机铁芯行业龙头 ...................... 16 3. 锂电结构件：绑定大客户持续高增长，盈利拐点已现 .................................................................... 20 3.1. 结构件行业格局稳定，公司绑定大客户市占率稳步提升 ..........