电力设备与新能源行业：“大而美”法案修订利好美国大储链

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 “大而美”法案修订利好美国大储链 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 宫宇博 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 阳光电源 300274 CH 92.80 买入 阿特斯 688472 CH 9.60 增持 上能电气 300827 CH 34.00 买入 宁德时代 300750 CH 341.24 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 18 日│中国内地 动态点评 美国时间 6 月 16 日，美国参议院发布“大而美”法案修订草案。本次修订后需再经参议院、众议院投票后由总统签字，后续仍需跟踪参众两院就法案内容的博弈进展。与此前版本相比，本次版本法案将风电光伏税收抵免提前退坡，延长储能等其他设施的税收抵免，或对行业终端需求产生较大影响。此外，此次法案放松了对外国敏感实体的限制，或将有利于国内产业链的产品出口及技术授权模式。推荐阳光电源、上能电气、阿特斯以及宁德时代。 风电/光伏：补贴退坡时间再度提前，或影响后续需求 根据草案内容，通胀削减法案（IRA）将继续为使用本土组件的光伏项目提供 100% 的投资税收抵免（ITC），但该优惠仅适用于在 2025 年底前开工的项目，此后开始退坡；2026 年开工项目抵免比例为 60% ，2027 年则降至 20%，2027 年后该激励将终止。该内容较众议院版本中“2028 年 12 月31 日前投运项目仍可获得 100%抵免”更为严格（现行法律为至 2032 年才开始逐渐退坡）。受此影响，美股光伏企业如 Fslr、ENPH 等股价大跌。 储能：法案取消此前储能的提前退坡计划，中长期大储经济性仍有保障 此前版本的法案下，大储 ITC 补贴在 2029 年开始退坡，2029-2031 年补贴相较原来 30%的补贴比例基数分别下降 20%/40%/60%，2032 年起为 0。本次新版法案下，大储 ITC 补贴在 2034 年开始退坡，2034-2035 年补贴相较原来 30%的补贴比例基数分别下降 25%/50%，2036 年起为 0（与最初 ITC补贴退坡相同，即新版法案对大储 ITC 不作调整）。此前市场担心美国大储需求会由于 ITC 补贴退坡而受到影响，若目前版本法案通过，则大储中长期项目经济性及储能需求仍有强力保障。 放宽对外国敏感实体的限制，利好国内产业链出口 此前版本法案下，法案颁布后一年的电站，若任何组件、关键矿物来自禁止外国敏感实体，则无法获得补贴；本次新版法案下，其从外国敏感实体获取的材料成本占总材料成本占比在 26-29 年低于 60%/55%/50%/45%，30 年及以后低于 40%，则仍可获得补贴，边际利好国内储能产业链对美出口。此外，此前版本法案下，法案颁布后两年，若向外国敏感实体支付的金额超过的补贴相关总支出的 5%/15%，则不可获得补贴，最新版本法案下该条款直接删除，我们认为其有助于技术授权的出口模式推进。 政策边际利好美国大储产业链，看好国内相关产业链获得业绩增量 我们认为此次法案草案发布后，美国大储中长期需求得到保障，且国内产业链出口的物质援助限制有所放宽，有利于国内产品直接出口；此外支出限制的取消，也有利于国内通过技术授权模式进行出口，我们推荐美国大储布局领先的阳光电源、阿特斯、上能电气、以及储能电池出口美国占比较大且受益于技术授权模式的宁德时代。 风险提示：美国政策变化风险；新技术或新工艺导致行业格局变化；行业竞争加剧导致盈利不及预期。 (15)(6)41322Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 阳光电源 300274 CH 买入 62.78 92.80 130,156 5.32 5.80 6.54 7.34 11.79 10.82 9.60 8.56 阿特斯 688472 CH 增持 8.55 9.60 31,534 0.61 0.60 0.92 1.06 14.03 14.36 9.30 8.09 上能电气 300827 CH 买入 27.05 34.00 9,726 1.16 1.70 2.09 2.60 23.22 15.95 12.95 10.39 宁德时代 300750 CH 买入 246.26 341.24 1,122,776 11.18 14.68 17.67 20.39 22.03 16.78 13.93 12.08 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 阳光电源 (300274 CH) 公司 24 年收入 778.57 亿元，同比+7.76%，归母净利 110.36 亿元，同比+16.92%，扣非净利 106.93 亿元，同比+16.03%，24 年归母净利略超我们此前 107.16 亿的预期，主要系公司储能业务盈利韧性较强。考虑到公司为全球光储行业龙头，24 年以来海内外订单量高涨，25 年业绩存在较强支撑，我们维持“买入”评级。 考虑到受美国贸易摩擦影响，我们下修公司储能系统销量与毛利率假设，预计公司 25-27 年归母净利 120.25/135.57 亿元（前值 130.74/148.51 亿元，下修 8%/9%），新增 27 年预测 152.09 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 PE 为 15 倍（前值 15 倍），考虑到公司作为行业龙头，逆变器与储能渠道开拓表现优异，给予公司 25 年 16 倍 PE（前值 16