光引发剂行业研究：供给事件频出，景气有望修复

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨化工 [Table_Title] 光引发剂行业：供给事件频出，景气有望修复 报告要点 [Table_Summary]近日，光引发剂行业供给端扰动频发，扬帆新材江西子公司因火灾事故被责令停产停业整顿，重要生产企业宁夏沃凯珑经营面临困境；光引发剂行业集中度水平较高，近年需求持续增长，近期供给扰动频出，景气有望回暖，建议关注相关标的投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 李禹默 SAC：S0490516100002 SAC：S0490525060002 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 光引发剂行业：供给事件频出，景气有望修复 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 1）2025 年 6 月 10 日晚间，扬帆新材发布《关于全资子公司发生火灾事故的公告》，全资子公司江西扬帆的 109 车间发生火灾，造成一名员工轻度烧伤；并收到应急管理局下发的《现场处理措施决定书》，责令江西扬帆停产停业整顿，待验收合格审查同意后，方可恢复生产经营。 2）2024 年 10 月起，根据企查查及万得资料显示，国内光引发剂重要生产企业“宁夏沃凯珑”由于多条义务未履行，被列入失信被执行人，实控人被限制高消费，公司经营或面临困境。 事件评论 ⚫ 光引发剂需求稳定增长。光引发剂是光固化材料（主要包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂、UV 复合材料等）的核心原材料，光固化产品通过光固化技术能实现在数千倍于传统涂料的速度下迅速固化、上色，并形成高强度保护膜，随着技术进步与政策支持，其下游应用前景持续扩大。据专业委员会统计，我国已成为全球主要的光引发剂生产与出口国，光引发剂产值由 2018 年的 31.1 亿元增长至 2023 年的 45.9 亿元，CAGR 达 8.1%。 ⚫ 供给扰动频发下，供需格局有望改善。光引发剂行业集中度较高，国内主要企业有久日新材（产能 22650 吨/年）、强力新材（产能 16573 吨/年）、扬帆新材（产能 8000 吨/年）、艾坚蒙（外资）、沃凯珑等。近期行业供给扰动事件频出：1）根据扬帆新材公告内容，江西扬帆具备“中间体-巯基化合物及衍生物等系列产品”产能 3170 吨/年，部分用于生产光引发剂，根据招股说明书，江西扬帆主要生产中间体，其中“茴香硫醚”为母公司生产光引发剂 907 的主要原料；火灾事故或导致公司光引发剂部分中间体供应受到影响。2）根据宁东能源化工基地管委会，沃凯珑的核心光引发剂产品有 UV-800、UV-184 和 UV-1173，年产能合计 1.3 万吨（根据华经情报网，2024 年我国光引发剂产量为 5.9 万吨）。根据容大感光（参股沃凯珑）公告，沃凯珑 2022、2023 年度净利润分别为-0.26、-0.52亿元，2023 年报负债率达 87.1%，且 2024 年仍旧录得亏损。2024 年沃凯珑因违规违规排放问题被责令整改，2024 年 10 月以来，公司未履行法律业务被列为失信被执行人。光引发剂行业格局有望迎来改善，景气有望修复。 ⚫ 历史价格弹性可观，景气当前处于低位，向上空间较大。光引发剂历史价格弹性可观，受需求旺盛供给短期难释放影响，2017 年光引发剂曾迎来涨价行情，2018 年久日新材主要光引发剂品种 TPO、184、1173、ITX、907 均价分别较 2017 年上涨 92.7%、24.8%、92.0%、24.1%、24.8%。但近年来受行业新增产能释放、竞争格局恶化影响，景气出现明显下滑，2015-2024 年久日新材光引发剂毛利率分别为 24.7%、22.3%、25.9%、39.5%、38.2%、25.3%、27.9%、20.8%、10.3%、15.9%，整体呈现震荡下行态势，尤其 2022年后下滑严重。 ⚫ 建议关注相关标的投资机会。光引发剂行业需求持续增长，供给扰动频出，景气有望回暖且向上空间可观。建议重点关注久日新材。久日新材是国内产量最大的光引发剂企业，经过长期积累，在行业内居于龙头领先地位，竞争优势较强。2024 年公司光引发剂实现产量 19851 吨（以 2024 年国内光引发剂 5.9 万吨产量测算，份额约 34%），销量 23068吨，同比+20.2%，公司在行业景气底部实现市场份额不断提升。 风险提示 1、行业需求不及预期； 2、供给扰动影响有限。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《景气触底，结构分化——石油化工行业 2024 年报及 2025 年一季报综述》2025-05-15 •《基础化工 2024&2025Q1 综述：乍暖还寒，景气分化》2025-05-06 •《硫酸专题：印尼红土镍振翅，中国硫资源受益》2025-04-27 -15%-4%8%20%2024/62024/102025/22025/6化工沪深300指数2025-06-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、行业需求不及预期：若市场需求不及预期，光引发剂景气或将低于预期； 2、供给扰动影响有限：若供给端扰动事件影响偏短期，则对行业整体格局影响不大，景气修复速度和幅度或不及预期。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200