煤炭与消费用燃料行业5月统计局数据点评：火电当月同比转正，进口同比降幅扩大

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 5 月统计局数据点评 ——火电当月同比转正，进口同比降幅扩大 报告要点 [Table_Summary]展望后市：1）动力煤：考虑到近期港口煤炭库存去化明显，电厂库存距离历史旺季平均水平仍有补库空间，随着 7 月气温步入年内高位带动用电量提升，火电需求有望季节性改善，叠加事故频发&煤价低位下供给端或有边际缩减可能，后续动力煤价修复仍有期待，重点关注后续来水情况和新能源出力表现；2）焦煤：考虑到钢铁终端需求随高温到由旺季转淡，铁水将进入季节性下行通道，叠加上游库存分位偏高下当前焦煤在黑色产业链中的议价权相对弱化，短期双焦价格缺乏向上驱动，关注后续弱通胀预期改善或者政策刺激，有望博弈性反弹。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 5 月统计局数据点评 ——火电当月同比转正，进口同比降幅扩大 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 统计局发布 2025 年 5 月煤炭相关宏观数据，其中 5 月全国规上原煤产量 40328 万吨，同比+4.2%，环比+3.6%；规上火电发电量 7378 亿千瓦时，同比+0.5%，环比+3.8%。 事件评论 ⚫ 供给：1）国内：或受季节性、新投产能释放及安监力度相对放松影响，全国规上原煤产量 5 月同比增速扩大。5 月国内实现规上原煤产量约 40328 万吨，同比+1943 万吨（+4.2%），环比+1397 万吨（+3.6%）。1-5 月国内实现规上原煤产量 19.85 亿吨，同比+1.27 亿吨（+6.0%）。2）进口：5 月受国内煤价持续下跌影响，国内外煤炭倒挂程度加深，叠加下游刚需采购为主，港口库存相对较高挤压进口容量背景下，进口煤炭量进一步下滑。具体来看，5 月进口煤及褐煤量为 3604 万吨，同比-778 万吨（-17.75%），环比-179 万吨（-4.7%）。1-5 月进口煤及褐煤累计量为 18867 万吨，同比-1630 万吨（-7.9%）。 ⚫ 需求：1）5 月火电单月同比+1.2%实现转正，环比+2.7%。随着国内经济稳步修复带动发用电量稳定增长，5 月国内发电量达到 7378 亿千瓦时，同比+0.5%，环比+3.8%；1-5 月国内发电量累计达到 37266 亿千瓦时，同比+0.3%，累计增速进一步扩大。从发电结构上看，主要受水电出力边际转弱影响，5 月火电出力有所修复，实现发电量 4615 亿千瓦时，同比+1.2%，环比+2.7%，年内单月同比首次转正。但受港口库存偏高及日耗季节性下行影响，5 月秦港 Q5500 月度均价为 619 元/吨延续跌势，月度同比-248 元/吨（-28.6%），月度环比-42 元/吨（-6.4%）。2）非电用煤需求方面，以水泥产量来看，受地产下行拖累5 月实现产量 16500 万吨，同比-8.1%，环比-0.2%；1-5 月累计产量同比-4.0%，累计降幅较上月进一步扩大。3）终端地产需求延续疲弱，生铁&粗钢产量同比均下滑。1-5 月房地产开发投资完成额累计同比-10.7%，较上月跌幅扩大，生铁 5 月产量 7411 万吨，同比-3.3%，环比+2.1%；1-5 月累计产量 36274 万吨，同比-0.1%。粗钢 5 月产量 8655 万吨，同比-6.9%，环比+0.6%；1-5 月累计产量 43163 万吨，同比-1.7%。5 月京唐港主焦煤月度均价为 1319 元/吨，月度同比-853 元/吨（-39.3%），月度环比-61 元/吨（-4.4%）。 ⚫ 展望后市：1）动力煤：考虑到近期港口煤炭库存去化明显，电厂库存距离历史旺季平均水平仍有补库空间，随着 7 月气温步入年内高位带动整体用电量进一步提升，火电需求有望迎来季节性改善，叠加事故频发&煤价低位下供给端或有边际缩减可能，后续动力煤价修复仍有期待，重点关注后续来水情况和新能源出力表现，考虑到当前煤炭板块明显低配，股息率仍具吸引力，防御配置价值凸显；2）焦煤：考虑到钢铁终端需求随高温到来由旺季转淡，铁水将进入季节性下行通道，叠加上游库存分位偏高下当前焦煤在黑色产业链中的议价权相对弱化，短期双焦价格缺乏向上驱动，但当前焦煤/焦炭价格已抵历史偏低分位，供给亦有边际收敛趋势，后续弱通胀预期改善或者政策刺激下，有望博弈性反弹。 ⚫ 边际配置推荐：1）长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：电投能源、新集能源；3）弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业；4）焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《油价反弹能否助推煤价及煤炭板块上涨？》2025-06-15 •《焦煤期货为何反弹？持续性如何？》2025-06-08 •《环保督察对煤炭市场有何影响？》2025-06-02 -22%-8%6%20%2024/62024/102025/22025/6煤炭与消费用燃料沪深300指数2025-06-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 点评报告 目录 供给：5 月国内产量同比增速扩大，进口进一步缩量 ................................................................... 4 国内：5 月规上原煤产量同比增速扩大 .......................................................................................................... 4 进口：5 月倒挂加深进口量进一步缩减 .......................................................................................................... 4 需求：5 月火电同比转正，焦炭续增但累库明显........................................................................... 6 风险提示