公司动态研究报告：消费电子平台型公司，布局人形机器人赛道打造第二增长曲线

2025 年 06 月 18 日 消费电子平台型公司，布局人形机器人赛道打造第二增长曲线 —蓝思科技（300433.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-18 当前股价（元） 22.03 总市值（亿元） 1098 总股本（百万股） 4983 流通股本（百万股） 4966 52 周价格范围（元） 15-29.88 日均成交额（百万元） 1243.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 公司业绩双增，产业链垂直整合彰显优势 2024 年，公司实现总营业收入 698.97 亿元，同比增长28.27%；实现归母净利润 36.24 亿元，同比增长 19.94%。公司业绩提升主要原因系公司的产业链垂直整合战略开始发挥成效，组装业务快速增长。 ▌ iphone 17 Air 极致轻薄 5.5mm，玻璃材料解决方案供应商有望受益 根据目前公开的信息，iPhone 17 系列将推出四款机型包括标准版、Air、Pro 以及 Max。其中，Air 主打极致轻薄设计，机身厚度仅 5.5mm~5.65mm，成为目前最薄的 iPhone 机型。该机采用 7000 系铝合金中框，后置单摄采用创新的"长条跑道"式设计。iPhone 17 Pro 注重影像性能的提升，采用全新的"横向大矩阵"摄像头模组设计，配备 4800 万像素主摄和长焦镜头，支持 5 倍光学变焦。其搭载的 1/1.3 英寸大底传感器和 GP 玻塑混合镜头，将大幅提升低光拍摄能力。预计Pro 和 Max 两款机型将采用玻璃+金属拼接的设计。蓝思科技在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域稳居领先地位。在当下手机轻量化的趋势之下，公司能够提供高、中、低端手机背板的玻璃、玻纤等多种轻量材料解决方案，具备轻质铝合金、高端钛金属材料的大批量生产能力。在消费电子领域，公司与苹果、华为、小米、OPPO、vivo 等客户均有合作。我们认为公司的玻璃盖板产品有望导入下游大厂新品。 ▌ 人形机器人产业爆发，公司前瞻布局有望成为具身智能核心制造平台 随着 AI 大模型、运动控制、多模态感知等技术的快速演进，人形机器人正从单一功能向通用化、智能化方向发展。智元机器人、特斯拉和优必选凭借各自的技术优势，成为推动行业发展的代表性企业。智元机器人以高自由度和低成本量产能力抢占市场先机，远征 A1 机器人全身 49 个自由度，运动能力领先；特斯拉 Optimus 复用自动驾驶技术，通过仿真训练实现类人步态，目标以规模化量产降低成本，未来计划登陆火星；优必选深耕工业领域，凭借群体智能和模块化设计，在汽车制造等场景率先实现商业化突破。灵巧手作为人-20020406080100(%)蓝思科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 形机器人的核心执行部件，其技术水平直接决定了机器人的操作能力与应用范围。当前市面上灵巧手采用 6-42 个自由度的仿生设计。以特斯拉 Optimus Gen2 为例，产品配备了 22自由度的灵巧手，具备进行精密操作的能力。蓝思科技自 2016 年起布局智能机器人领域，从工业机器人拓展至人形机器人领域。目前，公司已成功开发出关节模组、灵巧手、躯干壳体等关键结构件，并与智元机器人联合推出的全球首款全栈开源机器人"灵犀 X1"。未来，公司将依托于工业机器人和整机组装领域的积累，导入更多自由模组和结构件，推动人形机器人向家庭服务、医疗养老等场景延伸。我们认为公司未来有望成为中国最大的具身智能硬件核心制造平台之一。 ▌ 苹果将推出首款折叠屏手机，公司 UTG 产品有望切入供应链 苹果首款折叠屏手机预计将于 2026 年下半年正式发布，这将是 iPhone 产品线的一次重大革新。这款折叠屏 iPhone 将采用横向"书本式"设计，展开后内屏尺寸达 7.76 英寸，接近iPad mini 的显示面积，而外屏则保持 5.49 英寸的紧凑尺寸。在折叠屏技术方面，预计将采用 UTG 超薄玻璃 OLED 面板，力求实现"零折痕"的视觉体验。蓝思科技提前布局 UTG和 CPI 等折叠屏核心技术，已为国内大客户批量供应 UTG 和CPI 屏。同时，公司是北美大客户外观件和结构件的核心供应商，并且正在积极配合客户进行折叠屏相关产品的验证，目前整体进度符合预期。我们认为公司有望凭借领先的折叠屏技术以及提供玻璃盖板和组装等业务积攒下的口碑进入北美大客户的折叠屏手机供应链。 ▌ 盈利预测 预 测 公 司 2025-2027 年 收 入 分 别 为 907.89 、 1443.36 、1863.67 亿元，EPS 分别为 0.96、1.52、1.99 元，当前股价对应 PE 分别为 23.1、14.5、11.1 倍，我们认为蓝思科技作为消费电子领域平台型企业，有望持续受益于下游手机、PC等产品的迭代。同时，公司战略布局人形机器人赛道，打开新的增长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 UTG 产品导入不及预期，人形机器人商业化进度不及预期，下游客户手机出货量不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 69,897 90,789 144,336 186,367 增长率（%） 28.3% 29.9% 59.0% 29.1% 归母净利润（百万元） 3,624 4,762 7,555 9,914 增长率（%） 19.9% 31.4% 58.7% 31.2% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.96 1.52 1.99 ROE（%） 7.4% 9.2% 13.4% 15.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 10,988 15,880 23,566 30,970 应收款 11,361 13,681 15,422 16,850 存货 7,161 8,412 9,695 10,790 其他流动资产 1,264 1,313 1,399 1,553 流动资产合计 30,773 39,286 50,082 60,163 非流动资产: 金融类资产 677 677 677 677 固定资产 36,379 33,953 31,690 29,577 在建工程 1,281 1,281 1,281 1,281 无形资产 5,075 4,821 4,567 4,326 长期股权投资 326 326 326 326 其他非流动资产 7,184 7,184 7,184 7,184 非流动资产合计 50,243 47,564