公司动态研究报告：央企集采扩容，咸亨发电破局构筑第二曲线

2025 年 06 月 17 日 央企集采扩容，咸亨发电破局构筑第二曲线 —咸亨国际（605056.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-17 当前股价（元） 15.37 总市值（亿元） 63 总股本（百万股） 410 流通股本（百万股） 407 52 周价格范围（元） 9.18-15.37 日均成交额（百万元） 56.99 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌央企集采释放广阔市场空间，咸亨发电领域实现从零突破 随着“新质生产力”被列为国家战略重点，各类央国企加快推进智能化、数字化改造，MRO 集约化采购步入快速发展通道。咸亨国际作为服务发电、油气、核电、政府应急等多个重资产央企的集约化供应商，显著受益 MRO 集约化红利。2024 年，公司在发电、油气、核工业、交通和政府应急五大新战略行业实现销售收入 10.91 亿元，同比增长约 70.97%，其中发电行业营收由 2023 年的几乎为零跃升至 2.33 亿元，展现出快速渗透与放量潜力。同时公司计划将电网领域成熟的服务模式移植至其他战略行业，提升非标化产品与服务比例，增强客户粘性。 ▌电网主业稳健增长，属地化服务筑牢客户粘性护城河 作为电网系统 MRO 集约化服务的长期深耕者，咸亨国际深度绑定国网体系，通过销售渠道优化、属地服务网络建设和技术服务跟进等方式，在客户中构筑了较强的信任与粘性。2024 年，公司全年实现营业收入 36.06 亿元，同比增长 23.15%，电网作为基本盘仍占据重要份额。全年公司累计开展近 5,000 场客户现场产品演示，帮助客户更直观了解产品与服务方案，推动复购与品牌认知进一步加深。此外，公司通过区域职能整合与销售团队协同，提升了服务响应效率，有效支撑了对电网体系广覆盖、高频次、多品类的供给能力，稳固其在央企客户中的核心供应商地位。 ▌新兴电商领域构成第二成长曲线 2024 年咸亨电商业务实现销售收入约 4.46 亿元，同比增长125.25%。其高速增长源于三大核心动能：一是深度拓展发电、军工、有色等战略行业，成功中标中国有色、中国铝业、中国兵器装备及通用技术等大型央国企 MRO 项目，显著提升行业影响力，并将发电板块打造为战略级业务；二是通过下沉市场把握客户需求，强化非标化产品供应与供应链管理能力，优化盈利结构；三是以智能制造、数字物联、具身智能等前沿技术为支撑，重点突破智能诊断、特种运维等领域的自主创新，加速国产化替代进程。公司明确将战略行业-30-20-1001020304050(%)咸亨国际沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 与新型电商的快速发展作为未来核心盈利增长点，依托垂直场景的深度洞察与技术迭代，持续满足客户多样化需求，推动该曲线实现高质量、规模化扩张。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 43.5、51.64、60.56 亿元，EPS 分别为 0.69、0.86、1.05 元，当前股价对应 PE 分别为 22.4、18.0、14.7 倍，考虑咸亨国际深耕央国企 MRO 集约化服务，以电网基本盘辐射发电等新行业，依托属地化服务+非标产品能力+智能技术支撑，驱动电商与战略板块双高增长，首次覆盖给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游客户采购节奏波动风险；新行业拓展不及预期风险；自主产品转化进度不确定性风险；系统切换带来的运行磨合风险；海外市场环境不确定性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,606 4,350 5,164 6,056 增长率（%） 23.1% 20.7% 18.7% 17.3% 归母净利润（百万元） 223 281 351 429 增长率（%） 130.7% 26.2% 24.8% 22.2% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.69 0.86 1.05 ROE（%） 12.9% 14.4% 15.7% 16.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 832 853 1,096 1,295 应收款 1,485 1,792 2,127 2,495 存货 190 231 274 320 其他流动资产 131 168 212 257 流动资产合计 2,638 3,043 3,708 4,367 非流动资产: 金融类资产 16 16 16 16 固定资产 294 299 290 282 在建工程 40 24 22 20 无形资产 147 150 152 152 长期股权投资 35 35 35 35 其他非流动资产 97 97 97 97 非流动资产合计 612 604 595 585 资产总计 3,250 3,647 4,303 4,952 流动负债: 短期借款 29 29 29 29 应付账款、票据 967 1,100 1,413 1,640 其他流动负债 342 342 342 342 流动负债合计 1,505 1,686 2,053 2,327 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 非流动负债合计 10 10 10 10 负债合计 1,515 1,696 2,063 2,337 所有者权益 股本 410 410 410 410 股东权益 1,734 1,951 2,240 2,615 负债和所有者权益 3,250 3,647 4,303 4,952 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 240 303 378 461 少数股东权益 17 21 26 32 折旧摊销 27 32 33 34 公允价值变动 -9 0 0 0 营运资金变动 15 -204 -54 -186 经营活动现金净流量 289 151 383 342 投资活动现金净流量 -173 10 11 10 筹资活动现金净流量 -95 -84 -88 -86 现金流量净额 21 77 306 266 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,606 4,350 5,164 6,056 营业成本 2,537 3,061 3,625 4,238 营业税金及附加 22 27 32 38 销售费用 368 444 522 606 管理费用 269 326 387 454 财务费用 -5 -18 -23 -25 研发费用 68 91 114 139 费用合计 700 844 999 1,174 资产减值损失 -6 -20 -10 0 公允价值变动 -9 0 0 0 投资收益 2 0 0 0 营业利润 316 398 497 607 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额