医药生物行业周报：创新药资产重估仍将继续，研发资产估值补偿远未结束

行 业 研 究 2025.06.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 药 生 物 行 业 周 报 创新药资产重估仍将继续，研发资产估值补偿远未结束 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 李霁阳 登记编号：S1220525050004 联系人 郭雪寒 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 651 总股本(亿股) 5,797.94 销售收入(亿元) 13,265.90 利润总额(亿元) 1,222.15 行业平均 PE 171.99 平均股价(元) 23.14 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《二代 IO 再出大交易，中国新药数据惊艳ASCO》2025.05.25 《2025Q1 创新药板块系统拔估值，估值提升+盈利回归驱动全基回归医药》2025.05.11 《 仿 创 也 有 春 天 ， 创 新 之 路 虽 迟 但 至 》2025.04.20 《关税政策悄然变化，中国医药制造不可或缺》2025.04.13 本周（2025.06.09-2025.06.14）申万医药指数涨幅 1.40%，沪深 300 指数跌幅 0.25%，跑赢沪深 300 指数 1.66%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 6 位。截至本周五（2025.06.13）医药生物行业指数 PE（TTM，剔除负值）为 28.41 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 12.04 倍，医药生物行业相较于沪深 30 指数的估值溢价率为 135.95%，仍处于历史低位。 本周随着外部宏观环境的变化、创新药行情上涨后震荡加大、重磅学术年会即将结束等一些因素，不少投资者对创新药行情持续性及高度产生担忧，我们认为创新药行情仍未结束，对此我们认为有几点需要再度强调： 1、本轮创新药行情是对创新药商业模式的认可，是基于众多龙头公司如百济神州、信达生物、恒瑞医药等在 2024 年或 2025Q1 通过 BD 或者全球化带来公司扭亏的认知，是一轮长久期资金认可并买入的典型贝塔行情，是标准清晰的产业趋势投资，市场对创新药企盈利模式可持续性的信心提升，行业基本面呈现积极改善态势。 2、本轮创新药龙头股的集体上涨，反映了市场对其长期研发投入价值的系统性重估。过去多年积累的研发资产价值逐步得到认可，推动了创新药板块整体估值中枢的上移。这一轮行情的驱动力主要源于对产业升级的长期预期，而非单纯依赖学术会议的数据披露事件。即使学术会议周期结束，支撑行情的核心逻辑——研发价值的持续兑现与产业趋势的明朗化——仍有望延续。 3、当今的创新药行情是数据资产定价而非 BD 定价，BD 是加速数据价值催化剂并非定价基准，只要研发资产数据优质且全球领先，市场自会给予其合理市值，即使短期内 BD 节奏波动，创新药整体行情不会受到太大影响。 基于以上三点，我们仍然坚定看好创新药行情，创新药资产重估仍将继续，研发资产估值补偿远未结束。 投资建议：创新药热点不断，关注二代 IO、ASCO 数据发布，及 pharma 药企的估值重塑。建议重点关注：恒瑞医药、三生制药、康方生物、再鼎医药、泽璟制药、迈威生物、华海药业、远大医药、微芯生物、华纳药厂、悦康药业、奇正藏药等。 风险提示：市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、其他系统性风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -14%-7%0%7%14%21%24/6/17 24/8/29 24/11/10 25/1/2225/4/525/6/17医药生物沪深300医药生物 行业周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 医药周度行情回顾 本周（2025.06.09-2025.06.14）申万医药指数涨幅 1.40%，沪深 300 指数跌幅0.25%，跑赢沪深 300 指数 1.66%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 6 位。 图表1:申万一级行业指数周度涨跌幅（2025.06.09-2025.06.14） 资料来源：Wind，方正证券研究所 根据申万三级行业划分，各子板块呈现分化态势。本周医药行业涨幅最高的子板块为医疗研发外包（4.76%），其次是化学制剂（4.04%）；跌幅最高子板块的为疫苗（-3.34%）。 图表2:医药各细分行业指数区间涨跌幅（2025.06.09-2025.06.14） 资料来源：Wind，方正证券研究所 截至本周五（2025.06.13）医药生物行业指数 PE（TTM，剔除负值）为 28.41 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 12.04 倍，医药生物行业相较于沪深 30 指数的估值溢价率为 135.95%，仍处于历史低位。 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%SW有色金属SW石油石化SW农林牧渔SW传媒SW医药生物SW非银金融SW国防军工SW综合SW银行SW公用事业SW交通运输SW纺织服饰SW钢铁SW基础化工SW社会服务SW轻工制造SW电力设备SW通信SW汽车SW煤炭SW机械设备SW环保SW美容护理SW建筑装饰SW商贸零售SW房地产SW电子SW计算机SW建筑材料SW家用电器SW食品饮料-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%医药生物 行业周报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表3:医药生物行业估值溢价水平（截至 2025.06.13） 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 创新药资产重估仍将继续，研发资产估值补偿远未结束 本周随着外部宏观环境的变化、创新药行情上涨后震荡加大、重磅学术年会即将结束等一些因素，不少投资者对创新药行情持续性及高度产生担忧，我们认为创新药行情仍未结束，对此我们认为有几点需要再度强调： 1、本轮创新药行情是对创新药商业模式的认可，是基于众多龙头公司如百济神州、信达生物、恒瑞医药等在 2024 年或 2025Q1 通过 BD 或者全球化带来公司扭亏的认知，是一轮长久期资金认可并买入的典型贝塔行情，是标准清晰的产业趋势投资，市场对创新药企盈利模式可持续性的信心提升，行业基本面呈现积极改善态势。 2、本轮创新药龙头股的集体上涨，反映了市场对其长期研发投入价值的系统性重估。过去多年积累的研发资产价值逐步得到认可，推动了创新药板块整体估值中枢的上移。这一轮行情的驱动力主要源于对产业升级的长期预期，而非单纯依赖学术会议的数据披露事件。即使学术会议周期结束，支撑行情的核心逻辑——研发价值的持续兑现与产业趋势的明朗化——仍有望延续。 3、当今的创新药行情是数据资产定价而非 BD 定价，BD 是加速数据价值催化剂并非定价基准，只要研发资产数据优质且全球领先，市场自会给予其合理市值，即使短期内 BD 节奏波动，创新药整体行情不会受到太大影响。 基于以上三点，我们仍然坚定看好创新药行情，创新药资产重估仍将继续，研发资产估值补偿远