传统型号项目持续落地，持续参与新型弹药研发配套

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 40.80 总股本/流通股本（亿股） 0.88 / 0.37 总市值/流通市值（亿元） 36 / 15 52 周内最高/最低价 47.25 / 21.14 资产负债率(%) 14.7% 市盈率 -816.00 第一大股东 汪渤 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 理工导航(688282) 传统型号项目持续落地，持续参与新型弹药研发配套  事件 2025 年 1 月，公司与单位 A 完成 1 份某型惯导装置的合同签订；2025 年 4 月，公司与单位 A 完成 2 份某型惯导装置的合同签订，上述3 份销售合同金额共计 2.41 亿元。  点评 1、传统型号项目持续落地。公司主要产品惯性导航系统主要应用于远程制导弹药，已定型的**51、**51A、**51B 和**51C 型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商，2023 年公司上级配套单位的部分厂商出现了产能供应短缺，导致惯性导航系统销售数量大幅减少，2024 年订单有所恢复，新签订惯性导航系统订单并完成交付验收，惯性导航系统实现营收 1.02 亿元，同比增长 5021%。2025 年 1月和 4 月，公司与单位 A 完成 3 份某型惯导装置的合同签订，总额为2.41 亿元，产品交付时间为 2025 年，预计**51 系列惯性导航系统的订货合同会陆续签订。 2、新市场开拓稳步推进。公司持续参与各军兵种新型武器弹药的研发配套工作，新项目新型号逐渐增多。航空领域是公司 2024 年的重点发展方向，多个项目进展顺利，某航空项目，配套的某型光纤惯导按总体要求完成了首批产品研制交付并配合总体完成联试验证；某航空项目，配套的某型电动舵机完成了多批次产品交付并配合总体完成了多次靶试试验；某航空项目，配套的光纤陀螺完成了试样阶段小批量产品研制交付，并首次配合总体完成靶试试验。与此同时，公司在航天、航海和陆用等领域也取得了一些承研承制机会，积极参与总体单位组织的或支撑总体单位参与的竞标择优工作。另外，公司将持续跟踪商业航天、低空经济及机器人等市场需求，进一步扩大民用市场的比重。我们认为，公司新领域拓展有望为公司打开成长空间。 3、2024 年 4 月公司通过并购及增资的方式取得了宇讯电子、海为科技的控制权。宇讯电子所处市场为专业化定向配套军工市场，主要用于地面固定、车载、机载、舰载、弹载等多种武器平台上，主要产品包括射频微波类器件/模块、组件、设备等，2024 年实现营业收入 0.50 亿元，净利润-0.02 亿元。宇讯电子 2025 年度及 2026 年度业绩承诺为：经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润应分别不低于 1950、2750 万元。我们认为，在军工行业整体需求恢复的情况下，宇讯电子业绩也有望恢复。 -16%-5%6%17%28%39%50%61%72%83%2024-062024-082024-112025-012025-042025-06理工导航国防军工发布时间：2025-06-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 4、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.50、1.49、3.01 亿元，同比增长 1212%、197%、102%，对应当前股价 PE 分别为71、24、12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 军品竞争加剧；新型弹药配套进展低于预期；民用市场拓展低于预期。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 171 421 875 1498 增长率(%) 685.63 146.45 107.78 71.16 EBITDA（百万元） 4.46 149.95 255.23 425.90 归属母公司净利润（百万元） -4.53 50.38 149.39 301.21 增长率(%) 79.90 1211.67 196.53 101.63 EPS(元/股) -0.05 0.57 1.70 3.42 市盈率（P/E） -792.26 71.27 24.03 11.92 市净率（P/B） 2.81 2.70 2.43 2.02 EV/EBITDA 496.70 17.66 9.14 4.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 171 421 875 1498 营业收入 685.6% 146.5% 107.8% 71.2% 营业成本 115 273 582 995 营业利润 78.4% 1,003.9% 192.6% 100.3% 税金及附加 4 8 18 30 归属于母公司净利润 79.9% 1,211.7% 196.5% 101.6% 销售费用 8 8 13 15 获利能力 管理费用 34 36 41 47 毛利率 32.8% 35.2% 33.5% 33.5% 研发费用 47 50 55 60 净利率 -2.7% 12.0% 17.1% 20.1% 财务费用 -13 -13 -19 -17 ROE -0.4% 3.8% 10.1% 17.0% 资产减值损失 -10 0 0 0 ROIC -0.5% 2.9% 8.7% 15.6% 营业利润 -6 58 169 338 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 14.7% 26.8% 40.5% 49.1% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.46 2.79 2.01 1.82 利润总额 -7 58 169 338 营运能力 所得税 -4 5 17 34 应收账款周转率 0.76 2.17 5.17 5.08 净利润 -3 52 152 304 存货周转率 1.66 2.00 1.93 1.79 归母净利润 -5 50 149 301 总资产周转率 0.11 0.24 0.39 0.49 每股收益（元） -0.05 0.57 1.70 3.42 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.05 0.57 1.70 3.42 货币资金 517 956 1271 1883 每股净资产 14.54 15.11 16.79 20.18 交易性金融资产 65 65 65 65 估值比率 应