航空运输行业动态点评：客座率持续优异表现；看好暑运行情

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 客座率持续优异表现；看好暑运行情 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 753 HK 6.90 买入 中国东方航空股份 670 HK 3.20 买入 中国南方航空股份 1055 HK 5.00 买入 中国国航 601111 CH 10.20 买入 中国东航 600115 CH 5.15 买入 南方航空 600029 CH 7.40 买入 春秋航空 601021 CH 69.10 买入 吉祥航空 603885 CH 16.90 买入 华夏航空 002928 CH 10.80 买入 国泰航空 293 HK 13.05 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 17 日│中国内地 动态点评 5 月航司客座率同比高增；暑运旺季行情可期 5 月航司运力同比稳步提升，三大航+春秋+吉祥供给同增 6.0%，同时客座率维持高位，同增 3.2pct 至 84.6%。另外近期行业收益水平持续改善，我们测算裸票价已连续 8 周同比提升，旺季有望进一步得到催化。近期油价虽由于地缘政治原因环比存在波动，但航司燃油成本压力同比仍有所减轻。往后展望，短期我们看好暑运旺季航司兑现票价与盈利弹性，中长期我们认为行业供给增速将维持较低水平，叠加航司收益管理和人民币升值压力，航司有望进入盈利周期，迎来跨年行情，持续推荐航空板块。 三大航客座率维持高位，期待暑运兑现收益水平弹性 5 月三大航客座率表现突出，同/环比分别提升 3.4/0.1pct 至 84.1%，相比19 年同期高 3.0pct，供给平稳增长，同增 6.0%。分航线看，三大航运力增量仍主要投放至国际线，5 月同增 15.5%，已与 19 年同期持平，客座率同增 4.2pct 至 80.6%；国内线供给小幅增长，同增 2.8%，客座率同增 3.2pct至 85.9%。分航司看，三大航客座率同比均有显著提升，其中东航改善最为明 显 ， 同 增 4.6pct 至 85.4% ， 国 航 和 南 航 分 别 同 增 2.9/2.7pct 至81.3%/85.9%。往后展望，我们认为旺季旅游需求仍较为旺盛，同时较高的客座率或将为收益管理提供空间，暑运票价有望兑现弹性。 春秋客座率重回 90%以上，吉祥国际线培育成效初显 春秋航空受益于飞行实力提升，5 月运力投放维持较快增速，同增 11.5%，此外客座率强势回升至高位，环比提升 2.9pct 至 91.1%（同增 0.1pct）；分航线来看，运力投放延续较为均衡态势，国内运力同增 10.9%，客座率同增0.8pct 至 92.1%；国际线运力同增 14.9%，客座率仍有一定压力，同降 2.6pct至 87.0%。吉祥航空 5 月供给低速增长，继续收缩国内线规模，或为旺季储备运力，整体 ASK 同增 0.5%，客座率表现良好，同增 3.7pct 至 86.1%；其中国内/国际供给同比分别-11.4%/+50.1%，客座率分别同增 3.6/8.0pct 至88.6%/80.2%，国际线客座率连续两个月超过 80%，培育逐见成效。 看好暑运旺季行情，油汇或可增厚盈利 近期航司收益管理逐步取得成效，根据航班管家数据，25 年第 10-24 周（3/3-6/15）国内航线含油票价为 693 元，同降 3.4%，相比前 9 周的同降13.6%明显改善，且我们测算裸票价已连续 8 周同比提升，我们认为航司收益水平全年有望低开高走，暑运旺季票价及盈利表现值得期待。汇率方面，美元走弱背景下，人民币具有升值的动力，汇兑收益或将增厚航司盈利；油价方面，虽然近期由于地缘政治原因有所波动，但 6 月 13 日布伦特原油期货结算价同比仍下跌约 10%，并且行业供需仍是主要矛盾，即使油价继续上行，供需结构向好叠加燃油附加费，航司或可部分传导至旅客，缓解燃油成本压力。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (15)(6)41423Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2025 年 5 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2025.5 2024.5 变化 (%) 2025.5 2024.5 变化 (%) 2025.5 2024.5 变化 (%) 2025.5 2024.5 变化 (%) 客运 可用座位公里 87,622 82,624 6.0 5,008 4,492 11.5 4,755 4,734 0.5 97,385 91,832 6.0 收入客公里 73,723 66,738 10.5 4,561 4,085 11.7 4,096 3,903 5.0 82,381 74,722 10.2 客座率（%） 84.1 80.8 3.4pp 91.1 90.9 0.1pp 86.1 82.4 3.7pp 84.6 81.4 3.2pp 国内 可用座位公里 60,567 58,940 2.8 4,029 3,632 10.9 3,327 3,754 -11.4 67,923 66,326 2.4 收入客公里 52,007 48,720 6.7 3,710 3,314 12.0 2,949 3,192 -7.6 58,666 55,226 6.2 客座率（%） 85.9 82.7 3.2pp 92.1 91.2 0.8pp 88.6 85.0 3.6pp 86.4 83.3 3.1pp 国际 可用座位公里 25,343 21,946 15.5 950 827 14.9 1,397 930 50.1 27,690 23,703 16.8 收入客公里 20,428 16,761 21.9 827 741 11.6 1,120 672 66.7 22,374 18,174 23