从财务视角看化债与转型背景下的城投企业——基于对2390家城投企业2024年年报的分析

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2025 年 5 月 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 【城投债市场运行 2025 年一季度回顾与展望】净融创近三年新低，政策收紧倒逼城投“真转型”，2025-04 2025 年哪些区域将率先退出重点省份名单？——基于“99 号文”的相关估算，2025-02 【城投债市场运行 2024 年回顾与 2025 年展望】重点省份净融出、退名单序幕将拉开，关注化债与转型加速下的博弈与分化，2025-01 一揽子化债进行时：初有成效，任重道远——35 号文一周年观点回顾，2024-10 从财务视角看化债与转型背景下的城投企业 ——基于对 2390 家城投企业 2024 年年报的分析 主要观点 ◼ 小结及后续关注 “一揽子化债”推进下城投企业化债与转型整合成效积极，已在 2024 年城投财报中有所体现，重点省份城投企业部分指标改善明显，但基本面的实质性改善仍待观察。整体来看，2024 年城投扩表增速低于社融增速，资产向头部集中；融资成本略有抬升但仍处于压降通道；债务结构优化，非标融资规模与占比“双压降”；经营性现金流明显改善，但投融资仍然受限，偿债持续承压。重点省份化债成效显现，城投资产负债率首度下降、有息债务规模首度压降；融资成本明显下降但仍较高；此外限时转型政策倒逼下开展了较多的重组整合，长期股权投资、投资净收益均改善；然而盈利能力、投筹资能力均持续弱于其他地区，偿债压力凸显。转型为市场化经营主体的城投企业各项财务指标表现较好，资产能实现较快扩张，筹资现金流表现更优，但盈利能力优势尚不突出、仍面临一定偿债压力。 “十五五”时期将成为我国城投行业发展新的转折期，城投企业需在地方政府支持下把握发展新机遇、用好相关政策，整合优势资源、谋求自主发展，同时也需关注自身长期以来盈利能力偏低、资产质量不高且流动性偏弱、债务压力大、高度依赖地方政府资源等问题，并警惕上述问题对转型发展的掣肘。 1、“十五五”时期将成为城投企业的“转型攻坚期、功能重塑期、风险出清期”，地方政府、城投企业要科学规划、主动谋求可持续发展、在发展中解决问题。一方面，城投企业长期以来作为地方重要的投融资主体，为经济快速发展做出了重要贡献，随着我国经济发展向高质量阶段迈进，经济转型和调整也对城投行业提出了要求与挑战，其定位、职能也将跟随地方经济发展转型的要求，逐步从城市基础设施建设更多的向城市综合运营等方面转变。尤其是未来五年，正是需要把握好的关键时期，需解决核心问题，切实通过体制改革、城投转型来提高地方化债和发展的内生动力，向新领域寻求增量。另一方面，过去粗放式发展中积累的债务问题仍然是“十五五”时期需要考虑的，如何平衡好化解存量债务与拓展增量业务的关系是这一时期城投行业转型发展和地方高质量发展中必须要思考的问题。在此过程中，城投转型发展、债务化解均需要地方因地制宜做好资源的协调，包括国有资源的盘活、金融资源的协调等，并注重城投企业与政府关系的重塑，建立更加清晰公开的政企关系。 2、转型初期盈利能力略显不足，关注转型过程中个体信用风险演化，促进新旧业务平稳衔接过渡。2024 年已声明为市场化经营主体的城投企业经营活动现金流净额为正的企业数量占比、ROA 均低于整体水平，或源于转型后新业务本身回报率不高、尚未到大规模回报期、经营水平不足等，部分转型跨度大、转型过快的企业可能还面临新旧业务断档、业绩下滑的风险，尤其值得注意的是近年来较多城投企业向房地产转型，但相当一部分企业缺乏开发能力，拿地后长期闲置、开工率低，营运资金被挤占、资金周转压力增大。 3、资产规模平稳增长但质量不高、流动性偏弱，关注政府拖欠款问题等带来的资金占用风险。城投企业非流动资产占比抬升，“两金”占比虽呈下降趋势但也超过三成，高于全部 A 股企业平均水平，尤其是应收类款项中的政府欠款问题愈发严重。资金长期占用将有损企业经营效益与正常运转，也将对其高质量转型发展形成制约，并且风险可能向上下游、金融体系传导，由此带来的地方资金循环不畅、政府信用受损等影响亦不容忽视。 4、存量债务规模高、付息压力较大，制约发展转型，关注存量债务处置与债务新增的风险。“一揽子化债”下 2024 年城投企业总负债增速低于社融增速，非标融资占比持续压降、债务结构有所优化，然而存量债务规模仍庞大，带息债务近 70 万亿，付息压力大、更多依赖借新还旧偿还。此外，“交易所 3 号指引”“协会政府出函新规”均对城建类企业发债提出了更高的要求，城投转型为市场化主体后可持续融资能力存疑，尤其是弱资质主体退平台后存在首次融资困难、资金断链的风险。存量债务处置难和新增债务被严控的双重压力将对城投企业的发展转型造成制约，如因疲于应对借新还旧而掣肘新业务拓展、挤占投向市场化业务的资金、降低企业对社会资本的吸引力等。 www.ccxi.com.cn 地方政府与城投行业研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 从财务视角看化债与转型背景下的城投企业 ——基于对 2390 家城投企业 2024 年年报的分析 www.ccxi.com.cn ◼ 资产端：城投扩表放缓、资产流动性减弱，重点省份城投企业工程类资产压降 1、城投扩表速度低于社融增速，资产向头部集中，重点省份城投资产增速显著放缓。2024 年城投总资产规模 162.70 万亿，增速降至 5.31%，已低于 2024 年社融增速 8%。城投平台整合加速，2024 年末资产规模超千亿元的城投企业共 367 家，较 2023 年末增加 26 家；而规模小于 100 亿元的城投平台仅 109 家，同比减少 10 家。重点省份受制于化债约束，城投资产扩张速度显著低于其他省份且逐年下滑，2024 年为 1.58%。 2、城投资产流动性减弱，货币资金大幅负增、应收类款项规模及占比双升。第一，城投企业货币资金规模大幅负增长（-8.65%），货币资金占资产总比例自 2020 年占比 7.54%逐年下滑至 2024 年的 4.67%，重点省份面临更大资金压力。第二，城投企业应收类款项（应收账款、其他应收账款）持续扩张，同比增加 8.34%，占资产的比率延续上涨至 13.86%，“两金”占比保持在三成以上，应收账款周转率持续下降。 3、投资约束下基建业务受限、存货增速放缓，重点省份城投在建工程规模压降（增速-11.21%）。尽管城投企业非流动资产占总资产比重整体上升，但固定资产、在建工程作为非流动资产中的核心部分，占比不升反降，2024 年固定资产占比12.05%、同比下降 0.12 个百分点，在建工程占比 7.50%、同比明显下降 0.37 个百分点，一方面源于投资受限下基建业务受阻，另一方面也与主动谋求转型相关。 ◼ 负债端：城投债务增速放