二永价值好于城投

二永价值好于城投分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305250400022025年6月6日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：二永价值好于城投◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪3◼ 过去一周总结：利率中短端表现优于长端，信用5Y低等级城投表现最优，高等级二永表现优于城投。高等级二永下行1-3bp，高等级城投调整0-1bp，5Y低等级城投下行5bp。周五DR007加权平均利率1.53%，资金利率低位运行。◼ 市场交易逻辑：1、海外不确定因素&关税反复；2、央行买断式逆回购◼ 核心观点：➢ 资金面：央行首次打破月末发布买断式逆回购公告惯例，于月初6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作，预计政策“熨平波动、合理充裕”的思路维持，流动性有望维持均衡充裕状态。➢ 海外因素反复多变，窄幅震荡格局难破，市场目前看不到明显的趋势性机会，但央行政策呵护有力，中短端涨势不减。短端震荡偏多，长端受风险偏好影响更大，海外不确定因素掣肘长端利率。对于短端品种，当前城投债与二级资本债信用利差均未触及布林带下界，距离止盈点位仍有空间。两者相较，二永价值好于城投，与OMO利差较历史低点空间更足；存单即将迎来到期高峰，根据历史经验，存单收益率高于10Y国债之际，具备均值回归动力，可积极关注存单。➢ 机构行为&异常成交：交易盘高于配置盘，信用债买入主力机构仍为基金及理财，本周二至周四合计净买入286亿元，但力度较上周下降；国股行净卖出405亿元。在成交偏离方面，整体以低估值成交为主。➢ 各版块建议：1、低风险偏好：（1）关注短久期普信债与国股行二永债等品种，1-3Y银行普通债与OMO利差较历史低点为25-30bp；（2）从收益率曲线看，7Y国开债与15Y地方政府债存在凸点，具备一定骑乘收益。2、中等风险偏好：4Y城投及二永收益率曲线存在凸点，关注骑乘机会。（1）4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.5%左右，具备一定骑乘价值。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；鄂联投2年债券也有一定吸引力。3、高风险偏好：（1）5Y低等级城投与OMO利差较历史低点为41bp，近几周收益率持续下行。（2）地产挖掘，可考虑介入短久期国企地产债，主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，本周珠江实业收益率下行幅度较大，建议关注。风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。4买断式逆回购规模&时点超预期资金利率维持低位LPR及存款利率调降经济数据弱预期权益市场上涨预期钝化收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒↑人口↓、人口老龄化↑广义政府债务增速↓货币政策定调：适度宽松经济发展模式：不再债务驱动存单到期规模高峰中美关系缓和 2月调整的疤痕效应政府债集中发行央行净回笼超长期特别国债发行926新政后政策转向持续？ 央行的长债风险提示、融出指导债券净供给高于季节性美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市51、资金面与季末压力同业存单到期高峰：6月第二周起连续三周同业存单到期规模超1万亿元，叠加新增负债需求，可能推升存单利率。季末资金回表压力：6月处于季末，理财有季节性回表压力，前期理财流入债市的动作可能会有减弱或暂停。央行操作动向：市场关注央行是否重启国债购买以缓解季末流动性压力。2、关税政策反复风险中美关税豁免期临近结束：若90天暂缓期（截至8月初）后关税重新加征，可能引发避险情绪，扰动长端利率。出口数据验证：5月制造业PMI新出口订单回升至47.5%，需观察6月“抢出口”效应是否持续支撑基本面。3、基本面与政策博弈经济数据发布：5月社融、信贷数据公布，若超预期或引发利率上行压力。财政政策节奏：超长期特别国债发行进度和地方政府债供给增加可能影响利率债供需。4、机构行为与技术面银行OCI账户卖压：季末银行可能兑现债券浮盈，但二季度市场表现较好，抛售压力或弱于一季度。信用利差压缩：5月信用债利差收窄6-15bp，中短端配置价值显现，但利率债套息空间仍窄。5、海外因素美联储政策预期：海外正处在关税驱动弱化，交易通胀阶段。若美国通胀数据或联储表态变化，可能通过美债收益率传导至国内债市。静态票息与综合策略67数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年6月6日单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行普通债商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007 R007AAAAA-AAAAAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.42 2.64 2.78 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.23 2.40 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 1.97 2.06 2.15 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.88 1.95 2.03 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.82 1.92 1.98 1.87 1.98 2.09 2.181.88 2.00 2.01 1.91 2.01 2.08 2.10 2.35 2.75 2024/8/301.70 1.91 1.49 1.67 1.85 2.08 2.17 2.37 4.