地方政府债供给及交易跟踪：寻找高换手率地方债

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、存量市场概览 上周（2025.6.3-2025.6.6，下同）地方政府债市场持续扩容，截至 2025 年 6 月 6 日，地方债存量规模达到 51.04 万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为 1.96 万亿、1.57 万亿和 1.12 万亿元。其次收费公路存量余额超过 8800 亿元，水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。截至 2025 年 5 月 30 日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为 3.4万亿元、3.28 万亿元和 3.08 万亿元，其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于 2 万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 1095.94 亿元，其中，新增专项债 408.4 亿元，再融资专项债 335.36 亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 6 月 6 日，6 月份特殊再融资专项债发行已有 543.94 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 25.02%。 发行期限结构方面，上周 7 年及以内地方债发行占比相对较高，占比读数均达到 39.77%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.5.26-2025.5.30，下同）持平。30 年地方债发行利率与同期限国债利差走阔至 21.89BP，20 年期地方债较同期限国债利差走阔至 13.9BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前略有下降，一级招标情绪有所回升。 分地区来看，上周 6 个省份新增发行，天津本月新增地方债发行 434.27 亿元，规模最大，期限主要集中在 10-20 年和 20-30 年；其余省份期限主要集中在 7 年及以内和 7-10 年。除天津外，其他省份发行利率均在 2%以下。 三、二级交易特征 截至 2025 年 6 月 6 日，10 年期地方债收益率为 1.87%，与同期限国债利差为 21.53BP，处于 24 年来 68.4%分位，15 年期品种和 30 年品种价差分位数分别为 76.1%和 84.3%。 上周地方债各主要期限成交换手率均有所下降，周度换手率最高的是 10 年以上品种，读数为 0.85%。分地区来看，上周山东、四川、广东和江苏的成交笔数较多，均在 100 笔以上。上周地方债成交期限均值在 14 年，收益率均值1.91%。 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达 232.91 亿元，其中 20-30 年期以上品种买入占比达到 64.2%。除保险外，证券公司净买入 120.69 亿元、理财净买入 34.22 亿元。 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、地方政府债供给及交易跟踪.................................................................... 3 1、存量市场概览 ............................................................................ 3 2、一级供给节奏 ............................................................................ 4 3、二级交易特征 ............................................................................ 7 二、风险提示.................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 地方债存量规模按类型分布（截至 2025/6/6）............................................... 3 图表 2： 专项债分项目资金用途分布 ............................................................... 3 图表 3： 各地区地方债存量规模 ................................................................... 4 图表 4： 地方债发行节奏 ......................................................................... 4 图表 5： 6 月地方债发行计划...................................................................... 5 图表 6： 各类地方专项债发行节奏 ................................................................. 5 图表 7： 24 年以来特殊再融资债发行规模........................................................... 5 图表 8： 地方债发行期限结构 ..................................................................... 6 图表 9： 地方债发行定价 ......................................................................... 6 图表 10： 地方债一级认购情绪 .................................................................... 7 图表 11： 今年 6 月各地区地方债发行规模（截至 2025/6/6）.......................................... 7 图表 12： 地方债收益率及利差走势 ................................................................ 7 图表 13： 地方债利差变化及分位水平 .............................................................. 8 图表 14： 地方债周度成交换手率 .................................................................. 8