宏观经济专题：经济动能边际放缓

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 2025 年 06 月 09 日 《 美国就业市场仍有隐忧—美国 5 月非农就业数据点评》-2025.6.7 《美国关税战出现反复—宏观周报》-2025.6.2 《PMI 小幅改善，关税或有反复—兼评 5 月 PMI 数据》-2025.6.1 经济动能边际放缓 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017  供需：边际趋冷 1.建筑开工：基建水泥用量显著回落。最近两周（5 月 25 日至 6 月 7 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。基建水泥出库量显著回落至历史同期低位，房建项目水泥用量保持历史低位，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，开工整体保持季节性中高位，但部分转入低位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分转入低位。化工链开工率整体处于历史同期中高位，但聚酯切片开工已转入低位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车、家电需求转弱。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比有所回落，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回升，多数家电线上、线下销售额低于 2024 年同期。  商品价格：国际定价产品偏强，国内定价产品偏弱 1.国际大宗商品：原油、铜铝震荡运行，黄金上行。最近两周，原油、铜、铝价格震荡运行；金价有所回升。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品震荡偏弱运行，南华综合指数已接近 2024 年 9 月低位水平。黑色、煤炭以及多数化工品价格回落，建材中除沥青外价格均回落。  地产与流动性：二手房成交量转弱，资金利率震荡下行 1.新建房：总体成交维持历史低位，一线城市有韧性。最近两周（5 月 25 日至 6月 7 日），全国 30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落 7%，从季节性上看弱于历史同期，较 2023、2024 年同期分别变动-41%、-13%。2024 年 9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，建议关注后续增量政策可能性。一线城市成交面积仍有韧性，较 2023、2024 年分别变动-24%、-1%。 2.二手房：成交量转弱。价格方面，截至 5 月 26 日，二手房出售挂牌价指数环比持平；成交量方面，最近两周(5 月 25 日至 6 月 7 日)，北京、上海、深圳二手房成交面积转弱，较 2024 年同期分别同比-1%、-15%、+6%。 3.流动性：资金利率震荡下行。最近两周，截至 6 月 6 日，R007 为 1.55%，DR007为 1.53%；央行实现货币净回笼 3586 亿元；质押式回购成交量共为 66.1 万亿元。  出口：6 月第一周出口高频数据转弱，指向 6 月出口同比或回落至-8%左右 最近两周（5 月 26 日至 6 月 8 日），从港口 AIS 与港口吞吐量数据指标看，6 月出口同比或有所回落，6 月第一周港口集装箱吞吐量同比+0.1%，较前值大幅回落，据截至 6 月 8 日数据，6 月出口同比或将在-8%左右。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 供需：边际趋冷 ........................................................................................................................................................................ 4 1.1、 建筑开工：基建水泥用量显著回落.............................................................................................................................. 4 1.2、 工业生产：开工整体保持季节性中高位，但部分转入低位 ...................................................................................... 5 1.3、 需求：建筑需求偏弱，汽车、家电需求转弱 .............................................................................................................. 6 2、 价格：国际定价产品偏强，国内定价产品偏弱 ..................................................................................................................... 8 2.1、 国际大宗商品：原油、铜铝震荡运行，黄金上行 ...................................................................................................... 8 2.2、 国内工业品：震荡偏弱运行 ......................................................................................................................................... 8 2.3、 食品：价格震荡下行 ..................................................................................................................................................... 9 3、 地产成交：一线新建房成交仍有韧性，二手房成交转弱 ................................................................................................... 10 3.1、 新建房：总体成交维持历史低位，一线城市有韧性 .....................................................