东鹏控股(003012)零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东鹏控股（003012.SZ） 零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底 C 端零售起家，经营质量优异。东鹏控股主营瓷砖和卫浴业务，瓷砖是主要收入利润来源，收入占比 80%以上，渠道以经销渠道为主，占比 60%以上。从客户穿透来看，零售及中小微工程占比 70%以上，地产战略工程占比 15%，剩余为市政、整装等小 B 业务。2024 年受需求减弱、市场竞争激烈影响，收入 64.7 亿元，同比下滑 16.8%，归母净利润 3.3 亿元，同比下滑 54.4%。 二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。新建需求仍在下滑，但存量需求持续增长，尤其是以二手房为代表的重装需求，2024 年下半年以来二手房成交持续火热为 2025 年需求带来了边际改善，并且存量需求占比的不断提升，以及新建需求降幅的自然收敛，2026 年起家装需求有望迎来拐点。厨卫是存量改造首选区域，瓷砖作为厨卫焕新的材料需求受益明显，同时行业供给侧的洗牌已经开始，市场化是本轮行业出清的主要力量，并且在能耗管控和双碳背景下，行业的落后产能有望加速退出，尾部企业生存空间进一步压缩，在供需两端发力下，25 年后瓷砖行业贝塔好于去年。 零售渠道深耕，现金流优异，分红有支撑。1）公司产能辐射全国核心市场，共享仓模式赋能中小经销商，供应链完善，并且产品线丰富，成本端持续优化。2）公司渠道下沉基础坚实，门店仍处在扩张，截至 2023Q3 共有经销商 4500 家，门店网点六七千家，零售端持续加强品牌曝光、广告投放、线上线下引流，并且拓展工长渠道流量，工程加大整装头部开拓，聚焦非房业务。3）C 端为主为公司提供了稳定的现金流，2024 年经营性现金流净额 8.6 亿元，收现比、净现比分别为 1.2/2.6，自我造血能力强，截至 2024 年末，公司现金及现金等价物余额 23.8 亿元，有息负债 5.7 亿元，以 2025 年 6 月 9 日收盘价计算的股息率约为 4.3%，并且公司减值风险基本出清、资本开支高峰已过，股息率有提升空间。 盈利预测与投资建议：公司作为瓷砖行业龙头，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并拓展工长等流量入口，同时工程端携手装企开拓整装市场，2025 年有望触底，预计公司 2025-2027 年营收分别为 60.1 亿元、61.1 亿元、65.8 亿元，归母净利润分别为 3.54 亿元、4.07 亿元、4.91 亿元，三年业绩复合增速 17.8%，对应 PE 分别为 19X、17X、14X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原燃料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 家居用品 06 月 06 日收盘价（元） 5.81 总市值（百万元） 6,722.06 总股本（百万股） 1,156.98 其中自由流通股（%） 98.95 30 日日均成交量（百万股） 6.27 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师 张润 执业证书编号：S0680524110002 邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,773 6,469 6,011 6,111 6,578 增长率 yoy（%） 12.2 -16.8 -7.1 1.7 7.6 归母净利润（百万元） 720 328 354 407 491 增长率 yoy（%） 256.6 -54.4 7.7 15.1 20.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.62 0.28 0.31 0.35 0.42 净资产收益率（%） 9.3 4.3 4.6 5.3 6.3 P/E（倍） 9.3 20.5 19.0 16.5 13.7 P/B（倍） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 06 日收盘价 -30%-18%-6%6%18%30%2024-062024-102025-022025-06东鹏控股沪深3002025 06 11年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6751 6268 6184 6588 7223 营业收入 7773 6469 6011 6111 6578 现金 3580 3215 3481 3898 4421 营业成本 5284 4549 4283 4327 4629 应收票据及应收账款 1130 914 827 809 846 营业税金及附加 87 76 65 69 75 其他应收款 242 227 203 209 224 营业费用 890 755 697 703 750 预付账款 61 57 52 53 57 管理费用 426 426 385 379 401 存货 1675 1685 1470 1472 1531 研发费用 230 233 204 202 210 其他流动资产 63 170 150 147 144 财务费用 -77 -35 -20 -28 -38 非流动资产 5808 5738 5444 5100 4741 资产减值损失 -104 -72 -40 -40 -40 长期投资 77 74 74 74 74 其他收益 80 48 52 54 54 固定资产 3785 3544 3291 3002 2671 公允价值变动收益 -3 -14 0 0 0 无形资产 889 865 836 807 778 投资净收益 26 14 22 19 20 其他非流动资产 1057 1255 1242 1217 1218 资产处置收益 -7 5 0 0 2 资产总计 12559 12006 11628 11688 11963 营业利润 817 372 401 462 557 流动负债 4507 4022 3688 3683 3868 营业外收入 22 20 22 21 21 短期借款 380 400 300 250 200 营业外支出 19 20 21 20 21 应付票据及应付账款 3019 2698 2509 2545 2719 利润总额 820 372 402 463 558 其他流动负债 1108 924 879 888 949 所得税 100 46 50 57 69 非流动负债 261 336 317 302 297 净利润 720 326 352 406 489 长期借款 0 95 95 95 9