美国5月非农就业数据点评：美国就业市场仍有隐忧

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 06 月 07 日 《美国关税战出现反复—宏观周报》-2025.6.2 《PMI 小幅改善，关税或有反复—兼评 5 月 PMI 数据》-2025.6.1 《私企利润改善的 2 个解释—兼评 4月企业利润数据》-2025.5.27 美国就业市场仍有隐忧 ——美国 5 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 5 月非农就业数据。其中新增非农就业 13.9 万，超市场预期。失业率为 4.2%，符合市场预期。平均时薪同比增长 3.9%，超市场预期。  新增非农略超预期，失业率保持平稳，但前值大幅下修 1. 新增非农就业略超市场预期，但前值再次经历大幅下修 5 月美国新增非农就业 13.9 万人，较 4 月份初值（17.7 万）继续下降，但高于市场预期的 12.6 万。3 月、4 月新增非农就业累计下修 9.5 万，幅度较大。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 13.53 万人，较 2024 年底已经有较大幅度下行。结构上看，私人服务新增就业贡献了 5 月新增就业的全部，其中运输仓储业、休闲和酒店业就业上升较多，政府部门就业录得负值。虽然 5 月非农数据相对较好，但 3、4 月就业数据的再度大幅下修，可能意味着 5 月数据也将面临不小的下修，就业市场总体或并未超过预期。 2. 劳动参与率下行较多、失业率、永久性失业占比基本稳定 5 月美国劳动参与率录得约 62.4%，失业率约为 4.2%，劳动参与率超预期下行。总的看，失业率虽然在劳动参与率下行时保持相对平稳，但总体仍处于缓慢上行的趋势中，值得我们保持关注。再来看失业率成因，相较于 4 月，5 月首次就业者、再就业者占比有所上升，离职者、完成临时工作占比有所下降。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量再度下滑。5 月永久性失业者占比基本平稳，可能显示企业倾向于稳住现有员工，以应对后续的不确定性。 3. 劳动力市场供需关系压力边际上行 从 JOLTS 数据来看，4 月份职位空缺数为 739.1 万人，较 3 月上升约 19.1 万人，职位空缺率为 4.4%，目前每个求职者对应约 1.02 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际上行。同时，职工主动离职率录得 2.0%、解雇裁员率录得 1.3%，主动离职率与解雇裁员率走势分化，我们认为，可能是在不确定性较高的 4 月，企业选择加大裁员力度，而员工则选择减少离职。  美国就业数据仍有隐忧，美联储或将保持观望 第一，前期 ISM 制造业、非制造业 PMI 数据走弱，引发市场担忧，5 月非农或有助于短期缓解对美国经济衰退的担忧。但美国就业数据仍有隐忧，经济中期下行的风险仍需要关注。5 月美国 ISM 制造业、服务业 PMI 分别录得 48.5%、49.9%，均落入 50%荣枯线以下，而 5 月非农就业数据的发布，市场对美国经济衰退的担忧或将下降。但如前所述，美国就业数据或将面临不小的下修，整体仍有隐忧。因此当前的非农数据或对美国经济的韧性有所“夸大”。且由于前期美国国债收益率处于较高水平，会导致美国整体的金融环境有一定的收紧，从而压制美国居民的需求端，因此美国经济的中期下行风险仍不容忽视。 第二，对美联储而言，非农就业数据的平稳，或将促使其在 6 月 FOMC 上继续观望。对美联储而言，由于关税潜在的通胀作用，在劳动力市场没有出现较大下行压力的情况下，其大概率将会继续观望，6 月 FOMC 会议上美联储会保持现有的利率水平不变。基准情形下，美联储或将于 4 季度开启降息，全年降息 1-2 次，降息幅度则有可能超过 25bp。 往后看，由于美国经济数据波动相对不大，我们需要关注 5 月 CPI（6.11）数据、美国同各国贸易谈判进程以及减税法案的推进。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 新增非农略超预期，失业率保持平稳，但前值大幅下修 ...................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业略超市场预期，但前值再次经历大幅下修 ........................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率下行较多、失业率、永久性失业占比基本稳定 ....................................................................................... 4 1.3、 薪资环比增速略有上行，工作时长维持低位 ............................................................................................................... 5 1.4、 制造业 PMI 就业指数、短期就业扩散指数均边际走强 .............................................................................................. 6 1.5、 劳动力市场供需关系压力边际上行............................................................................................................................... 6 2、 美国就业数据仍有隐忧，美联储短期或将保持观望 .............................................................................................................. 8 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 5 月美国新增非农就业人数继续下降，趋势相对平稳 .................................