信用｜银行理财在买什么？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 银行理财在买什么？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《关注低价策略收益钝化》 2025-06-08 2. 《期货｜阻力位变支撑位，把握趋势性机会》 2025-06-08 3. 《利率 | 中美即将谈判，债市如何交易？》 2025-06-08 核心观点 ❖ 银行理财在买什么？ 银行间，同业存单 4 月后净买入量大增，非金信用债买入力度减弱。4~5 月理财偏好流动性更好的存单，理财+其他产品买入存单合计规模达到 10227 亿元，占这 2 个月净买入的 63.4%。而非金信用债净买入规模 4 月较 2024、2023 年分别下滑 51.9%、30.0%。 上交所，今年以来银行理财和信托机构对各类债券的配置均有减少。其中信用债减持幅度较大，银行理财在 1-4 月连续减持，累计减持规模 853 亿元，但在5 月的净买入转正，当月增持 203 亿元。 在历史的银信合作背景下，理财直接持有的上交所信用债规模持续下降，过去通过信托的持有规模则一直呈逐年上升趋势。去年来监管机构多次叫停多项平滑理财产品净值波动举措，或直接导致信托机构减持信用债。今年信托机构对信用债持仓规模自 2023 年来首次下降，信托开始大幅减持非金信用债，截至 5 月末已累计减持非金信用债 2379 亿元。 ❖ 为什么信用债买入较少？ 2024 年以来，银行理财估值整改；2025 年以来，银行理财收盘价资产整改，导致银行理财的信用债买入行为更加谨慎。 4 月以来普信债与存单比较一直处于较弱区域，理财对普信债的配置吸引力持续减弱。 存单比价具有较强吸引力，降息预期下，短端确定性较强。 理财安全垫年初被消耗较多，行为更加谨慎。2~3 月份的债市调整，对理财安全垫消耗较多，其他产品的浮盈整体有所下降。安全垫消耗导致风险偏好降低，理财的配置行为更加谨慎，进而配置流动性更好的存单及二永债。 ❖ 后续怎么看？ 6 月末的最后两周，银行理财规模均会有一定下降，信用面临一定压力，往往表现为利差走阔。从历史来看，年中的理财回表或仍然难以避免。但考虑到理财在 4~5 月份买入大量存单，能够一定程度上对冲 6 月末的理财回报影响。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 理财在银行间买了什么？ ....................................................................................................................... 4 2 理财在交易所买了什么？ ....................................................................................................................... 7 3 如何看待理财的买入行为？ ................................................................................................................... 9 4 小结 ......................................................................................................................................................... 13 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 图 1. 银行理财规模变动的季节性较强 ......................................................................................................... 4 图 2. 银行理财规模结构 ................................................................................................................................. 4 图 3. 理财对银行间各类债券的净买入情况 ................................................................................................. 4 图 4. 理财对银行间信用债的净买入情况 ..................................................................................................... 5 图 5. 理财对银行间利率债的净买入情况 ..................................................................................................... 5 图 6. 理财对银行间同业存单的净买入情况 ................................................................................................. 5 图 7. 理财对银行间其他债券的净买入情况 ................................................................................................. 5 图 8. 理财对银行间各期限信用债的买入情况 ............................................................................................. 5 图 9. 其他产品对银行间各期限信用债的买入情况 .........................................................................