指数化配置系列研究(3)：从MAA到DAA，资产配置不止均值方差和风险平价

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 金工量化专题报告 从 MAA 到 DAA：资产配置不止均值方差和风险平价 指数化配置系列研究（3）  核心结论 分析师 冯佳睿 S0800524040008 13564917688 fengjiarui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈曼莲 15992376137 chenmanlian@research.xbmail.com.cn 相关研究 本文参考 Wouter J. Keller 等人提出的一系列战术资产配置方法，构建了适合不同投资目标的 6 个战术资产配置模型，并在 ETF 上进行回测。 【报告亮点】 1、 MAA 模型利用单指数模型和收缩估计方法，减少传统 MPT 模型的参数估计量和估计误差，大幅提升稳健性，更适合短期的战术资产配置。 2、 根据广泛存在的动量效应，使用收益率动量、波动率动量、相关性动量对资产进行复合打分，建立更为简单有效的战术资产配置模型。 3、 引入“动量崩溃保护”机制，在充分利用动量效应的基础上，尽量降低“动量崩溃”的负面效应，增强模型的抗风险能力。 【主要逻辑】 主要逻辑一、保护型资产配置模型（PAA）：通过“短债替代现金+动量崩溃保护+MOM 动量指标”三重机制，使模型有更强的抗风险能力。 2013.12.31-2025.05.31，PAA 模型的年化收益率为 6.7%，最大回撤和年化波动率仅为 7.1%和 4.1%，夏普比率达到 1.26。除 2016 年小幅亏损外（-0.04%），每年均可取得正收益。和风险平价模型相比，风险更低，收益风险比提升。 主要逻辑二、防御型资产配置模型（DAA）：在尽可能达到与 VAA 模型相似程度的下跌保护的同时，根据“金丝雀资产”的动量，降低类现金资产的配置比例。 2013.12.31-2025.05.31，DAA 模型年化收益率为 7.9%，优于 VAA 模型。年化波动率和最大回撤相较 VAA 模型上升，但仍明显低于 MPT 及等权组合，最大回撤也低于风险平价模型。夏普比率 1.09，较 VAA 模型有所下降。每年均可取得正收益，且年度收益率的分布较为均匀。 主要逻辑三、用相应的 ETF 替代指数，能够达成类似的配置效果。 2022.10.31-2025.05.31，6 个模型的最大回撤均不超过 7.5%，Calmar 比率大于 2，大幅优于等权组合。较为激进、债券配置相对较少的 MAA、FAA、EAA 模型，收益率和夏普比率皆高于资产配置比例较为接近的 MPT 模型；风险收益较为均衡的 DAA 模型，年化收益率 14.0%，显著优于风险平价模型；最大回撤 5.0%，Calmar 比率为 2.78。 风险提示：数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差；本报告使用历史数据测算完成，存在模型失效风险；本报告涉及的基金仅作为测算样例，不构成投资建议。 证券研究报告 2025 年 06 月 06 日 金工量化专题报告 西部证券 2025 年 06 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 引言 ................................................................................................................................ 5 二、 战术资产配置模型（MAA） ............................................................................................ 5 2.1 模型介绍 ...................................................................................................................... 5 2.2 回测结果 ...................................................................................................................... 7 三、 灵活资产配置模型（FAA） ........................................................................................... 10 3.1 模型介绍 .................................................................................................................... 10 3.2 回测结果 .................................................................................................................... 10 四、 弹性资产配置模型（EAA） .......................................................................................... 13 4.1 模型介绍 .................................................................................................................... 13 4.2 回测结果 .................................................................................................................... 13 五、 保护型资产配置模型（PAA） ....................................................................................... 16 5.1 模型介绍 .................................................................................................................... 16 5.2 回测结果 .................................................................................................................... 16 六、 警惕型资产配置模型（VAA） ..................................