流动性｜资金和存单的“变与不变”

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜资金和存单的“变与不变” 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜地产销售继续走弱，商品价格低位反弹》 2025-06-07 2. 《利率｜时隔两个半月后的再度“提前公告”》 2025-06-06 3. 《信用 | 化债之下，城投付息压力有多大？》 2025-06-05 核心观点 ❖ 央行明显加大对流动性的呵护、稳定金融机构预期，资金下限稳定在政策利率附近，在中美不确定性和基本面冲量即将结束的背景下，我们对后续流动性不悲观。存单部分，考虑到银行提前应对季末的行为趋于结束，开始加大对债市的配置，非银在担忧了一个月的资金紧张后，或推动债市开启“补涨”行情，后续锚定资金定价，1 年期 AAA 存单收益率低点或在 1.50%附近。 ❖ 以 6 月跨月资金融出稳定作为起始点，买断回购招标 1 万亿信息落地作为分界点，资金和存单展现了一些“变”与“不变”，我们基于这些变与不变，对后市进行展望。 ❖ 资金的“变”与“不变” 资金部分“不变”有三点，国有行融出延续高位，DR001 加权价格恪守 1.40%底线，体感延续宽松，本质上反映了“央行延续数量呵护，资金下限稳定在政策利率附近”的信息。 资金部分“变”的有两点，买断招标信息落地后，Shibor 3M 和 IRS_REPO_1Y指标出现了明显的下行，两者边际变化反映出“银行体系中长期资金缓解，市场资金预期边际乐观”的信息。 ❖ 存单的“变”与“不变” 存单部分“不变”的有一点，非银抢跑“资金偏紧”，整体需求仍旧相对偏弱，周度买盘力量并不强；存单部分“变”的有三点，一是国有行负债端情况好转，开启存单配置，二是城农商行考核影响接近尾声，其对存单呈现边际增持现象，三是买断信息落地后，理财、基金等部分非银情绪回暖开始追入存单。 ❖ 基于资金存单“变”与“不变”对后市的看法 资金部分，当前央行呵护态度明确，资金下限稳定在政策利率附近，我们对后续流动性并不悲观，央行或视情况继续加大流动性投放和买断式逆回购续作，只是在缴税和资金跨季的背景下，资金利率可能会季节性抬升，但流动性体感或仍保持相对稳定，DR001 加权资金价格在 1.40%上方波动，R001 中枢锚定在 1.50%附近。 存单部分，考虑到银行提前应对季末的行为，非银抢跑“资金偏紧”后需求回暖，或推动 CD 开启“补涨”行情，节奏上近期或因为税期、跨季、存单到期量偏大和理财回表等原因，CD 振幅可能加大、但总体保持下行趋势，后续锚定资金定价，1 年期 AAA 存单收益率低点或在 1.50%附近。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 近期资金和存单的“变与不变” ........................................................................................................... 5 1.1 资金的“变”与“不变” .................................................................................................................. 5 1.2 存单部分的“变”与“不变” .......................................................................................................... 6 1.3 基于资金存单“变”与“不变”对后市的看法 .............................................................................. 7 2 周度资金存单跟踪和关键点提示 ........................................................................................................... 9 3 月初央行“收短放长” ......................................................................................................................... 10 4 政府债：下周政府债净缴款上升至 1219 亿元 ................................................................................... 11 5 票据：需求疲软，票据利率上行 ......................................................................................................... 14 6 汇率：统计期升值，人民币即期汇率录得 7.18 ................................................................................. 14 7 市场资金供需：国有行融出抬升，非银提高杠杆 ............................................................................. 15 8 CD：国有行负债端压力缓解，存单收益率下行 ............................................................................... 19 8.1 一级发行市场：本周国有行负债端压力缓解，净融资规模转负 ................................................ 19 8.2 二级交易市场：买断回购信息落地后，理财明显增持 ................................................................ 22 9 风险提示 ................................................................................................................................................. 23 图 1. 央行逆回购回笼量超过季节性