应流股份(603308)交运低空60系列研究(十九)：两机及核能领域优势显著，低空经济可视为增长期权

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 基础件 2025 年 06 月 09 日 应流股份（603308）深度研究报告 推荐 （首次） 两机及核能领域优势显著，低空经济可视为增长期权 ——华创交运低空 60 系列研究（十九） 当前价：21.78 元 ❖ 三大产品布局，向产业链、价值链不断延伸。1、公司主要产品为高温合金产品及精密铸钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备等，通过实施“产业链延伸、价值链延伸”战略，突出发展“两机（航空发动机和燃气轮机）两业（核能产业和航空产业）”。2、2024 年，高温合金产品及精密铸钢件产品贡献 59%的营收、63%的毛利，是公司第一大业务板块。核电及其他中大型铸钢件产品收入占比 26%、毛利占比 24%。3、盈利能力整体上台阶，产能投放后航空航天业务实现快速增长。2015-2024 年，公司归母净利润由 0.75亿元增长至 2.86 亿元。2024 年，公司毛利率 34.24%，2024 年境内收入占比51.9%，境外占比 44.7%。 ❖ 航空发动机业务：公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提升。1、波音、空客、中国航发发布的市场预测报告，均显示对未来商用飞机及民航发动机市场的增长预期可观。2、高温合金部件是航空发动机中最关键的零部件之一，公司目前是国内极少数批量生产航空发动机叶片、大型机匣的民营企业。商用发动机市场高度集中，公司为 GE 航空航天供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比靠前，吸引了赛峰集团和罗罗公司到访并签署产品供货协议。3、国产大飞机有望加速交付，公司或受益于国产化率提升。公司累计为长江 1000 和长江 2000 发动机开发 80 余个品种，产品涵盖叶片、机匣和结构件等多种热端部件。 ❖ 燃气轮机业务：全球龙头企业供应商之一，或受益于低碳能源转型+AI 数据中心驱动。1、2023 年燃气轮机主机厂前五大占比 93.7%，高度集中，其中四家皆是公司客户，公司是极少数为国际燃气轮机厂商生产单晶叶片和 F 级以上重型燃机定向叶片的中国企业。2、受益于全球能源转型以及 AI 数据中心建设需求，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长，2024 年燃气轮机产品接单同比增幅达到 102.8%。尤其建议关注，海外数据中心以燃气发电为主，燃气占比达到 41%，其中美国数据中心的燃气发电占比更高，达到 52%。 ❖ 核能材料及关键零部件：我国核电市场潜力大，公司从高端部件延伸至先进材料。1、公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，是掌握“华龙一号”核一级主泵泵壳制造技术的供应商，目前形成铝基碳化硼中子屏蔽材料、含硼聚乙烯复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。全国在建核电机组共 31 个，公司为其中 10 个在建机组供应核能产品，市场参与度超 30%。2、长期看我们认为我国核电“量增”潜力大。3、核电出口及公司布局核聚变领域或带来潜在新动能。 ❖ 可转债项目延伸公司“两机”及“核能”业务价值链，或带来未来业绩可观增量。1、公司拟发行 15 亿元可转债，其中 5.5 亿元用于叶片机匣加工涂层项目，5 亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目。2、根据公司测算数据，在建设及产能爬坡期，募投项目每年合计带来的收入预计为 10.36 亿元-18.16 亿元，净利润预计为 1.32 亿元-2.84 亿元，募投项目达产后，募投项目每年带来净利润预计 3.61 亿元-3.77 亿元，将进一步提高公司产品附加值，以价值链延伸提高公司盈利能力。 ❖ 低空经济：先进制造到运营服务，前瞻布局可视为未来增长期权。1、低空先进制造：“核心零部件-涡轴发动机-整机”不断延伸布局。公司全资子公司应流航空通过技术收购—>国产化—>整机延伸路径，构建了覆盖核心零部件、动力系统、整机制造的航空全产业链。2、动力系统：与翊飞航空合作研发大型无人机涡轮混合动力系统。翊飞核心产品为 ES1000 大型无人机，航程 1200 公里，商载 1500 公斤，顺丰集团订购百架 ES1000 无人运输机。3、机场运营：公司运营的安徽六安金安机场取得了使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1 类通航机场，标志着公司从低空产品制造，向低空基础设施、低空运营服务延伸，产业覆盖低空经济的主要环节。 ❖ 投资建议：1、盈利预测：基于对公司募投项目投产与贡献收入利润的节奏， 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 67,903.64 已上市流通股(万股) 67,903.64 总市值(亿元) 143.82 流通市值(亿元) 143.82 资产负债率(%) 57.09 每股净资产(元) 6.97 12 个月内最高/最低价 22.34/9.57 市场表现对比图(近 12 个月) -27%5%37%69%24/0624/0824/1025/0125/0325/062024-06-06~2025-06-06应流股份沪深300华创证券研究所 应流股份（603308）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 我们预计 25-27 年实现归母净利分别为 4.0、5.3 及 7.4 亿，同比分别增长 40%、32%及 39%，EPS 分别为 0.59、0.78 及 1.08 元，对应 PE 分别为 37、28 及 20倍。2、投资建议：我们认为公司“两机两业”市场空间大，产品具备核心竞争力，可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量；而公司布局低空经济较早，或将迎来收获期，可视为未来增长期权，首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：国际贸易摩擦、募投项目不及预期、低空经济政策不及预期及低空飞行器安全风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 2,513 2,943 3,504 4,808 同比增速(%) 4.2% 17.1% 19.1% 37.2% 归母净利润(百万) 286 401 529 736 同比增速(%) -5.6% 39.9% 32.1% 39.0% 每股盈利(元) 0.42 0.59 0.78 1.08 市盈率(倍)