有色金属行业：市场情绪缓和，金银比有望继续修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 市场情绪缓和， 金银比有望继续修复 核心观点 Comex 银周中两度增仓上行，一举突破前高 35.5 美元/盎司压力。白银供需形势良好，连续第五年供不应求，但前期关税对消费的担忧持续压制白银价格，金银比自 2020 年极端情形后再度破 100，恰逢贸易关系缓和期，资金涌入修复金银比，在消费实质性转弱前，预计白银延续补涨。工业金属铜由供应端主导，持续不断的干扰令铜矿再度不及预期，支撑铜价重心上移；铝则由需求端主导，近期迎来消费边际走弱的考验。 行业动态信息 工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 1.8%、0.1%、0.5%、1.3%、6.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。 市场情绪缓和，金银比继续修复 （1）白银：市场情绪缓和，金银比修复进入顺风期。4 月 17 日，世界白银协会发布最新报告预测，2025 年全球白银缺口将收窄至 1.176 亿盎司，已连续第五年供不应求。但是，此前由于关税导致市场对全球经济的担忧加剧，黄金一马当先，而白银价格大幅波动，表现逊色于黄金，金银比徘徊在 100 点上方的 5 年高点附近。美国国际贸易法院 4 月 28 日裁定特朗普无权对几乎所有贸易伙伴征收全面关税，尽管美联邦巡回上诉法院随后恢复了关税，但此举看出特朗普政策在美国正遭遇挑战，进而弱化了特朗普对外的强硬底气。市场对贸易战的担忧情绪缓和，积压在白银基本面的上的压力随之减弱，金银比进入修复的顺风期。 （2）铜：供应主导行情，铜价重心上行。国内最新精炼铜社会库存 14.88 万吨，较上周增加 1.01 万吨，尽管出现累库，绝对库存水平偏低，现货仍旧保持升水。今年以来铜矿供应端再度上演不及预期，先有自由港减产约 10 万吨，再有英美资源减少采矿造成量损，如今 Kamoa-Kakula 正在经历矿震停产，实质性的减量将 2025 年全球精炼铜市场由过剩 10 万吨扭转为缺口 10-20 万吨。除此以外，特朗普要求启动的 232 调查引发市场对铜被加征关税的担忧，导致 Comex-LME 铜价差扩大，吸引铜现货抢运至美国，强化了阶段性区域错配，令铜价处于易涨难跌且重心抬升的状态中。 （3）铝：铝价震荡，静待消费验证。中美贸易关系缓和，挤出期货市场沽空电解铝利润的资金，铝价重回 20000 关口。国内最新原铝社会库存 50.4 万吨，较上周下降 0.7 万吨，库存去化减弱了市场对消费的担忧。90 天暂停键带来抢出口对冲部分 5.30 光伏抢装的回落，6 月正式进入到光伏装机断崖的验证期，需求压力会盈利一次集中兑现，或是利空出尽或是消费好于预期。无论如何风险暴露酝酿着入场布局的机会，去迎接彼时在低于 50 万吨的社库下重新汇聚向上的动能。 维持 强于大市 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 010-56135290 SAC 编号:S1440521110005 覃静 qinjing@csc.com.cn SAC 编号:S1440524080002 SFC 编号:BWC080 邵三才 shaosancai@csc.com.cn SAC 编号:S1440524070004 发布日期： 2025 年 06 月 08 日 市场表现 相关研究报告 -16%-6%4%14%24%2024/6/112024/7/112024/8/112024/9/112024/10/112024/11/112024/12/112025/1/112025/2/112025/3/112025/4/112025/5/11有色金属上证指数有色金属 有 色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一周表现回顾......................................................................................................................................................................................... 1 工业金属.................................................................................................................................................................................................. 2 铝：铝价较上周上涨 0.1%，库存下降 1.2% ....................................................................................................................... 2 铜：铜价上涨 1.8%，库存下降 6.2%..................................................................................................................................... 3 锌铅：锌价上涨 1.3%，铅价上涨 0.5% ................................................................................................................................ 3 锡：锡价上涨 6.7% ..................................................................................................................................................................... 5 贵金属 ...................................................................................................................................................................................................... 6 重要公司公