阿里影业(1060.HK)现场演出%2bIP衍生高景气，打造现实娱乐平台

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2025 年 06 月 09 日 阿里影业 (01060) ——现场演出+IP 衍生高景气，打造现实娱乐平台 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） ⚫ 拟更名大麦娱乐，打造现实娱乐平台。阿里影业是阿里巴巴控股子公司（持股 53.85%）。2025 年 5 月，阿里大文娱更名虎鲸文娱集团（优酷+大麦为核心业务），阿里影业拟更名"大麦娱乐控股有限公司"，提出了"现实娱乐"公司战略定位，标志业务重心从传统电影向线下演出、IP 衍生等多元化娱乐场景延伸，此前阿里影业收入和利润主要以电影票务和电影内容制作投资为主，FY2025 公司分部业绩 72%来自大麦的现场娱乐票务和内容投制业务，22%来自 IP 衍生品业务。 ⚫ 大麦：演出票务领军，向上游延伸，现场娱乐全产业链布局。2024 年演出票房收入 579.54亿元，yoy+15.37%，大型营业性演出 296.36 亿元，占比提升至 51%，观众人次 yoy+31%，单价 yoy+27.27%。大麦在演出票务市场份额超过 50%，演唱会品类份额超 70%，FY25收入 20.57 亿（yoy+39%），分部业绩 12.3 亿。竞争优势在于：（1）技术积累、活动管理现场服务能力。（2）亿级用户池与多平台联动提升粘性。（3）稀缺演出内容合作获取能力，以及投资自主内容完善产业链布局。大麦票务持续增长动力驱动：（1）大型演唱会需求仍强劲，基本盘有保障。（2）扩充旅游演艺、剧场、体育赛事等线下演出品类。（3）票务出海。此外，参考 Live nation，预计大麦将继续延展上游内容布局，现已投资六大厂牌。 ⚫ IP 衍生品：依托阿里娱乐和电商生态助力 IP 商业化并反哺 IP。阿里鱼在版权授权业务上的优势体现在：（1）全链条运营能力的沉淀：版权管理、商务谈判、设计中台、营销推广、打假维权等，以及配套的 SaaS 系统和人才培养机制，可助力 IP 快速变现。（2）双边网络效应：大量优质上游 IP 和淘天优质品牌商家，且具备泛娱乐生态营销传播能力，帮助 IP 方提供多元变现、并协同塑造 IP 形象和用户破圈，反哺 IP 生命周期价值。三丽鸥 23 年与阿里鱼开始合作后，FY25 三丽鸥中国内地收入增长 44%，版税收入增长 55%，阿里影业 IP 衍生收入同比增长 73%。考虑到 24 年公司新签 Chiikawa、蜡笔小新以及25 年三丽鸥多项合作计划，预计中期 IP 衍生品仍将保持较高景气。 ⚫ 依靠强大支撑拥抱 AI 应用，以 AIGC 助推影视工业化。前瞻布局虚拟拍摄棚、宣发降本增效、灯塔、数字人。背靠阿里，公司优势：技术先发与全链路布局、数据资产与行业标准制定能力、生态协同与资源整合。 ⚫ 预计 FY26-28 收入 75.66/86.84/97.39 亿元，归母净利润 9.15/11.18/12.88 亿元，SOTP目标估值 319 亿人民币，目标价 1.17 港元/股。首次覆盖，给予"买入"评级。 ⚫ 风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；票务业务不及预期风险；IP 衍生品业务不及预期风险。 市场数据： 2025 年 06 月 06 日 收盘价（港币） 0.95 恒生中国企业指数 8629.75 52 周最高/最低（港币） 1.01/0.35 H 股市值（亿港币） 283.82 流通 H 股（百万股） 29,875.86 汇率（人民币/港币） 1.0920 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 研究支持 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 张淇元 (8621)23297818× zhangqy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入（百万元） 5,036 6,702 7,566 8,684 9,739 同比增长率（%） 43% 33% 13% 15% 12% 归母净利润（百万元） 285 364 915 1,118 1,288 同比增长率（%） 28% 152% 22% 15% 每股收益（元/股） 0.01 0.01 0.03 0.04 0.05 净资产收益率（%） 1.80 2.21 5.25 6.01 6.45 市盈率 91 72 28 23 20 市净率 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -21%179%06/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0601/0602/0603/0604/0605/0606/06HSCEI阿里影业 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 SOTP 估值方法下，公司整体目标估值 319 亿人民币，对应港股目标价 1.17 港币/股，对应上行空间 22.9%，给予“买入”评级。 关键假设点 预计阿里影业 FY2026-2028 年收入分别为 75.66/86.84/97.39 亿元，对应增速分别为 13%/15%/12%。1）大麦：大麦核心收入主要来源于大型演唱会，FY25年呈现明显供不应求，FY26 演唱会票房预计主要由供给拉动（虽场馆利用率已在高位，但我们预计仍有一定提升空间），中期大麦横向扩展（扩品类、出海）以及纵向产业链扩张（内容投资）均有较大空间，我们预计 FY26-28 年分别实现营收23.81/26.68/28.51 亿元，同比分别增长 16%/12%/7%。预计大麦利润率微降，主要系内容投资业务占比提升影响。2）IP 衍生品及其他：受益于 IP 衍生品行业高增长，预计营收快速增长，FY26-28 年营收分别实现 20.07/28.09/36.52 亿元，同比分别增长 40%/40%/30%。预计 IP 衍生业务利润率稳定 3）电影业务及剧集制作业务：公司在 FY25 业绩会表明，会基于更审慎的原则进行项目投资，预计电影业务 FY26-28 收入增速为-1%/1%/1%。剧集制作业务收入有较强不确定性，预计FY26-28 收入增速为 0%/0%/0%。 有别于大众的认识 市场低估了大麦持续增长的潜力。23-24 年疫情后大型演出经历高速发展，但 25年增长仍有持续性。大麦行业领军，具备较高的技术实力和现场活动服务能力，持续获取优质内容供给，依托阿里系资源获客、宣发和提升粘性等方