孩子王(301078)母婴龙头，焕新求变

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 公司深度研究|专业连锁Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 孩子王（301078.SZ） 母婴龙头，焕新求变 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 孩子王是中国母婴童零售龙头。24 年公司完成乐友国际收购，全国化布局更为完善，截至 24 年底线下门店 1055 家（孩子王 515 家+乐友540 家），累计会员人数达 9400 万人（含乐友）。 ⚫ 看点一：放开加盟，深入下沉市场。孩子王门店本为全直营模式，23年底宣布放开孩子王加盟，主要面向下沉市场，24 年顺利跑通单店模型，截至 25 年 3 月底已开设 30 家，另有 100+商户筹备落地，25 年目标开设 500 家，3 年左右覆盖 1000 个县城、基本实现“一县一店”。 ⚫ 看点二：携手辛选，开展深度产业合作。24 年 10 月公司与辛选成立合资公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索线下新零售业务的发展。辛选为直播电商行业领军企业，辛巴、蛋蛋粉丝数均为亿级体量，23 年辛选 GMV 超 500 亿元。我们预计未来孩子王与辛选的常态化直播将逐步开展，超头主播辛巴和蛋蛋会做全面支持，链启未来有望借力孩子王和辛选双方资源，逐步贡献业绩增量。 ⚫ 看点三：全面拥抱 AI，布局新家庭 AI 产品。25 年 3 月公司成立全资子公司南京智领未来，同月公司官宣与字节旗下火山引擎签署全面合作协议，建立 BYKIDs 伴身智能孵化器，致力于为母婴童及新家庭提供一站式 AI 生活方式解决方案。我们预计未来孩子王将逐步对线下门店进行 AI 化改造、打造 AI 专区，盈利点包括自有 AI 产品销售、生态伙伴产品分成、token 分成等，持续关注 AI 产品落地进展。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25-27 年归母净利润分别为 3.9、5.0、6.1 亿元。考虑国家层面重视生育率提升，有生育鼓励政策催化，公司层面主业经营持续优化，且加盟业务、辛选合资公司、AI 产品均有较大成长空间，给予公司一定估值溢价，2025 年 50xPE 对应合理价值15.58 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：人口出生率下降风险，经济增速和消费水平或不及预期，市场竞争加剧风险，产品质量安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 8,753 9,337 11,154 12,322 13,247 增长率（%） 2.7% 6.7% 19.5% 10.5% 7.5% EBITDA 892 993 1,184 1,305 1,413 归母净利润 105 181 393 504 614 增长率（%） -13.9% 72.4% 116.8% 28.2% 21.8% EPS（元/股） 0.09 0.14 0.31 0.40 0.49 市盈率（P/E） 86.7 79.0 47.7 37.2 30.5 ROE（%） 3.7% 5.1% 9.9% 11.9% 13.5% EV/EBITDA 9.6 13.9 15.4 13.9 12.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.86 元 合理价值 15.58 元 前次评级 买入 报告日期 2025-06-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1261.77/1254.69 总市值/流通市值（百万元） 18749.95/18644.70 一年内最高/最低（元） 16.36/4.91 30 日日均成交量/成交额（百万） 65.68/915.70 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -6.57/10.95 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 孩子王（301078.SZ）:25Q1业绩符合预期，加快下沉市场局部 2025-05-14 [Table_Contacts] 联系人： 罗艺 shluoyi@gf.com.cn -12%30%73%115%158%200%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25孩子王沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 孩子王|公司深度研究 目录索引 一、孩子王：完成乐友收购，三扩战略行稳致远 ............................................................... 5 （一）推进乐友收购与整合，业务布局持续完善 ....................................................... 6 （二）扩品类+扩赛道+扩业态，主业有望企稳回暖 ................................................... 8 二、看点一：放开加盟，深入下沉市场 ............................................................................ 12 三、看点二：携手辛选，开展深度产业合作 .................................................................... 17 （一）合资公司链启未来有望逐步贡献业绩增量 ..................................................... 17 （二）其他赋能：线上业务+下沉市场+线下新零售 ................................................. 20 四、看点三：全面拥抱 AI，布局新家庭 AI 产品 .............................................................. 21 （一）KIDSGPT：母婴童垂直大模型先行者，数据积淀为核 .................................. 21 （二）与火山引擎开展深度合作，AI 产品打开想象空间 ..................................