宏观专题报告：特朗普新政催化美元变局

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 特朗普新政催化美元变局  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 新消费崛起：“K 型割裂”与韩国经验—周期“新秩序”系列（一） 2025-06-08 美国居民消费软硬指标为何背离？—宏观经济观察系列（二） 2025-06-01 乱云飞渡仍从容：财政货币政策的静与动—宏观经济观察系列（一） 2025-05-25 天平的两端，如何看待此次日债波动？—海外政策周聚焦 2025-05-25 特 朗 普 减 税 法 稳 步 推 行 ， 如 何 看 ？ 2025-05-23 美元成为主要的国际货币已有百年历史，如今面临变局。一战爆发后，美元开始挑战英镑的国际货币主导地位。二战结束前召开的布雷顿森林会议奠定了美元的全球储备货币的地位，此后美元一直是国际货币体系的主导。美元国际货币主导地位体现在贸易结算、国际融资、储备资产、外汇交易等多个方面。美元作为国际货币支持了全球贸易和金融体系的运行，美国则获得了能够以更低成本发行债务等特权。特朗普新政给美国和世界带来巨大冲击，美元主导的国际货币体系面临新的变局。 布雷顿森林体系结束已经半个世纪，但是美元作为主导国际货币面临的“特里芬难题”仍未消失。1950 年代特里芬提出当时的黄金美元体系面临“双重困境”，成功预见了布雷顿森林体系的瓦解，后来被称作“特里芬难题”。后布雷顿森林体系下，美元和黄金脱钩，美国债务的约束不再是黄金，而是全球对美元的信心和需求。受美元国际货币主导地位影响，美国长期面临经常账户和联邦财政“双赤字”。持续的“双赤字”让美国对外债务和政府债务不断积累，给国际货币体系带来不稳定性。2008 年美国次贷危机发展为全球金融危机，美联储实行量化宽松和量化紧缩给全球经济和金融市场造成巨大冲击，已经显示出美元主导的国际货币体系的弊端。 特朗普政府对全球加征关税、成立政府效率部、削减对外援助等支出，难以化解美国“双赤字”。特朗普再次就任总统以来，采取对外加征关税等政策，给全球经济和市场带来巨大不确定性。关税暂时降低美国货物贸易逆差，但是美国限制国际学生签证等做法可能降低美国服务贸易盈余。马斯克领导的政府效率部降低美国联邦财政支出的效果有限，共和党推动的“大而美法案”可能让美国财政赤字进一步扩张。 特朗普新政损害美国国际信誉和全球对美国资产的信心，美元可能进入贬值周期。4 月 2 日特朗普总统宣布采取“对等关税”政策，引发全球市场动荡。美元和风险资产一同下跌，显示美元脱离安全资产属性的迹象。继标普和惠誉之后，穆迪下调美国主权信用评级，美债收益率面临上升压力。特朗普政府对外加征关税、退出国际多边合作、挑战美联储独立性、干预大学自治等行为损害美国国际信誉，给美元带来贬值压力。目前美元实际有效汇率处于历史相对高位，如果回到历史中枢水平，仍有 15%左右的下跌空间。 短期内其他货币仍然难以取代美元，欧元和人民币更具发展潜力，未来可能走向多极化的国际货币体系。从货币发行主体经济规模和对外贸易规模看，只有欧元和人民币具备和美元竞争的潜力。从历史上看，美元和英镑作为主要国际货币并存经历了很长时间，未来可能走向多元国际货币并存的格局。SDR 从创立开始就被作为补充性国际储备资产，但是 SDR 机制上存在缺陷，难以承担超主权货币的职能。黄金和加密货币具有储备资产的功能，但是难证券研究报告 2025 年 06 月 11 日 宏观专题报告 西部证券 2025 年 06 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 以承担货币的全部职能。如果美元地位下降，黄金和比特币等替代资产可能受益。过去几年稳定币市场增长较快，开始影响金融市场，美国推动稳定币法案，加强监管的同时也有巩固美元地位的意图。 国际货币体系新变局给人民币国际化带来机遇，美元进入贬值周期有利于人民币升值，但是中国需要积极扩大内需实现经济再平衡。中国应当继续扩大对外开放，提升人民币跨境使用便利程度。中国外汇储备规模大，资产配置多元化配置需要平稳进行。中国需要扩大宏观政策逆周期调节力度，推国内通胀温和回升，提升人民币资产收益率。人民币应当更多考虑对一篮子货币而不是对美元稳定。如果美元进入贬值周期，人民币对美元汇率可能走向升值。中国应当积极扩大内需，实现经济再平衡，为人民币国际化创造更加有利的条件。 风险提示：地缘政治发展存在不确定性，国际货币体系演变存在不确定性，中国国内政策应对存在不确定性。 宏观专题报告 西部证券 2025 年 06 月 11 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 前言：国际货币百年变局 ......................................................................................................... 6 一、美元国际货币历史............................................................................................................. 6 1．金本位制结束：美元和英镑竞争 ................................................................................... 7 2．布雷顿森林体系：美元获得国际货币主导地位 ............................................................. 8 3．布雷顿森林体系结束：美元维持国际货币主导地位 ...................................................... 9 二、国际货币格局 .................................................................................................................. 10 1．贸易结算 ..................................................................................................................... 10 2．国际融资 ..................................................................................................................... 11 3．外汇储备 ..................