龙旗科技(603341)公司深度研究：智能硬件ODM龙头，积极拥抱端侧AI浪潮

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 06 月 06 日公司研究评级：增持(首次覆盖)研究所：证券分析师：姚丹丹S0350524060002yaodd@ghzq.com.cn联系人：李晓康S0350124080022lixk02@ghzq.com.cn[Table_Title]智能硬件 ODM 龙头，积极拥抱端侧 AI 浪潮——龙旗科技（603341）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/06/06表现1M3M12M龙旗科技-6.7%-17.7%-4.3%沪深 3001.7%-2.1%7.8%市场数据2025/06/06当前价格（元）39.1052 周价格区间（元）32.34-55.55总市值（百万）18,185.27流通市值（百万）10,408.92总股本（万股）46,509.65流通股本（万股）26,621.28日均成交额（百万）155.25近一月换手（%）1.38投资要点:智能硬件 ODM 领先厂商，聚焦“1+2+X”战略布局。龙旗科技是全球领先的智能产品 ODM 综合服务提供商，聚焦“1+2+X”战略，产品包括智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环、MR/AR/AI 眼镜等。公司积极进行全球化布局，在全球多个国家/地区设有研发中心、制造中心等，满足客户全球化交付需求。智能机 ODM 渗透率有望提高，端侧 AI 推动智能机量价齐升。全球智能机步入存量市场，但 ODM 渗透率仍有较大提升空间，根据Counterpoint Research，2024 年全球智能机 ODM 渗透率为 44%，ODM/IDH 模式具备高质量、大批量、低成本等生产制造优势，渗透率有望继续提升。龙旗科技在全球智能机 ODM/IDH 市场份额高，2024 年为 33%，位居全球前列。端侧 AI 渐行渐近，CounterpointResearch 预计 AI 手机出货量快速提升，且生成式 AI 功能将逐步下沉至 250 美元以下价位段，AI 手机在硬件环节多有升级，ODM 厂商有望受益。端侧 AI 硬件新品层出不穷，穿戴产品打开成长空间。AI 大模型落地端侧，智能手表、耳机、眼镜等产品逐渐成为载体。根据维深信息wellsenn XR，预计 2025 年全球 AI 眼镜销量为 550 万台，同比增长262%。公司深耕 AIoT 领域，2024 年公司手表、手环、耳机三大产品线总出货量突破 2900 万台，同时提前卡位智能眼镜，合作全球互联网头部客户已成功推出两代 AI 眼镜产品，并获得新一代 AI 眼镜项目的开发合作，未来空间可期。平板电脑稳健成长，AI PC 和汽车电子带来新增量。平板电脑市场ODM 渗透率较高，公司平板电脑 ODM 份额位居前列，未来公司在部分现有客户的份额有望继续提升，同时有望新突破其他全球头部厂商，双管齐下带动出货量增长。根据 Canalys，2024 年全年 AI PC占 PC 总出货量的 17%，预计 2025 年将提升至 35%，AI PC 渗透率不断提升，有望带动一波换机潮。笔电 ODM/EMS 渗透率已较高，但主要被中国台湾厂商占据，中国大陆厂商仍有较大的替代空间，公司已有多款 AI PC 量产出货，份额有望不断增加。汽车电子，公司聚焦智能座舱域产品和底盘域 ECU 产品，不断丰富客户队列，目前客户包括小米、江淮、赛力斯等。未来随着持续拓展客户+产品陆 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2续量产，有望带动公司营收增长。盈利预测和投资评级：龙旗科技是全球 ODM 龙头，深耕智能机、平板电脑、AIoT 等领域，有望充分受益端侧 AI 浪潮，同时积极布局PC和汽车电子等方向，打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为 468.10、534.30、666.91 亿元，同比分别+1%、+14%、+25%，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 6.51、9.51、13.02 亿元，同比分别+30%、+46%、+37%，对应 2025 年 6 月 6 日股价的PE 分别为 28/19/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：消费电子行业需求不及预期、AI 落地终端速度不及预期、宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）46382468105343066691增长率(%)7111425归母净利润（百万元）5016519511302增长率(%)-17304637摊薄每股收益（元）1.081.402.042.80ROE(%)9111416P/E42.5027.9519.1213.96P/B3.883.022.662.26P/S0.470.390.340.27EV/EBITDA20.2812.258.886.28资料来源：wind、国海证券研究所 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 智能硬件 ODM 领先厂商，聚焦“1+2+X”战略布局............................................................................................ 61.1、 深耕智能产品 ODM 行业多年，聚焦“1+2+X”战略..................................................................................... 61.2、 股权结构稳定，股权激励绑定核心员工.......................................................................................................... 81.3、 2024 年利润短期承压，2025Q1 盈利能力开始改善....................................................................................... 92、 智能机 ODM 渗透率有望提高，端侧 AI 推动智能机量价齐升..............................................................................112.1、 全球智能机步入存量市场，ODM 渗透率持续提升........................................................................................112.2、 生成式 AI 功能预计下沉至中低端机型，ODM 厂有望受益........................................................................... 133、 端侧 AI 硬件新品层出不穷，穿戴产品打开成长空间...................................................