银行业跨境流动性跟踪月报：如何理解4月跨境货物贸易净流出幅度加大？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪月报 20250608 如何理解 4 月跨境货物贸易净流出幅度加大？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 如何理解 4 月货物跨境资金净流出幅度加大？4 月测算货物、服务贸易资金净流出分别为 2436 亿元、1138 亿元，货物贸易资金净流出同比走扩 143 亿元、服务贸易资金净流出同比收窄 550 亿元。25Q1 跨境资金净流出已经明显收窄，而 4 月货物贸易净流出绝对额走阔，是否意味着企业资金流出？我们理解和解读如下： ⚫ 首先，我们去年提出的跨境流动性跟踪框架中的货物贸易跨境流出指标是一个衡量实体贸易部门对跨境资金流向态度的中期指标，由当期海关口径货物贸易顺差减去当期外管局口径顺差构成，对应货物和资金流动之间的差异，由于结汇申报和货物贸易存在时滞，短期货物贸易顺差明显增加会导致月度观察数据易受贸易冲击影响导致短期波动。如果用季度或更长期维度观察这一指标的累计偏离，则短期冲击会被消除从而展示出跨境贸易部门在资产配置和资金流向上的趋势性。 ⚫ 4 月货物跨境资金净流出主要由 4 月净出口顺差大幅增加（抢出口）造成，我们预计后续货物贸易净流出指标仍处于回落通道中。4 月海关口径贸易顺差同比多增 1792 亿元，而货物贸易净流出指标只同比多增143 亿。另外，从流出比率来看，（外管局-海关口径）/海关口径贸易差额比率为-35%，同比去年流出比率（-45%）收缩 10PCT，由于关税落地初期仍存在抢出口现象，而回款则存在一定滞后性，导致货物贸易跨境资金净流出绝对额阶段性走扩，但从相对净出口比例看，货物贸易跨境资金净流出仍处于收缩通道，随着抢出口消退，五月指标预计改善。 ⚫ 另外，从汇率及回报率来看，美债人民币套利交易回报率大幅回落。4月美元指数大幅下跌 4%至 100 以下，10Y 美债人民币套利交易回报率下行 1.29PCT 至 2.69%，也印证了跨境资金回流趋势持续。外汇存款增量将继续回落，对人民币流动性形成有力支撑。4 月外汇存款增量环比大幅减少，一定程度缓解了人民币流动性压力。4 月外汇存款单月增加 889 亿元，增量环比 3 月回落 736 亿元，回归历史同期水平。 ⚫ 第三，从结售汇来看，4 月货物贸易净结汇上升至同期高位。4 月银行代客净结汇 424 亿元，环比继续增长 418 亿元。其中货物、服务、资本与金融净结汇分别为 2279 亿元、-992 亿元、-929 亿元，环比分别变动+452 亿元、+115 亿元、-281 亿元，显示企业和居民部门结汇意愿继续增强。远期净结汇签约额同步大幅上升，4 月远期净结汇签约额1048 亿元，环比上升 474 亿元，也反映企业对人民币汇率预期走强。 ⚫ 展望后续，5 月以来贸易冲突缓和，利好出口及国内经济，内部韧性支撑，叠加人民币汇率走强，跨境资金回落有望加速。 ⚫ 风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:关注长债利率回升可能性——银行资负跟踪20250526 2025-05-26 银行行业:历史上的 6 月债市有何关注点？ 2025-05-26 银行投资观察 20250525:分红期后股息因子弱化，成长性因子成为核心 2025-05-25 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-5%4%12%21%30%06/2408/2410/2401/2503/2506/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.10 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.15 7.00 0.65 0.61 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.61 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.90 6.66 0.70 0.65 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.45 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.08 6.85 0.62 0.58 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.36 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.36 6.09 0.60 0.56 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 7.69 2024/10/31 买入 9.14 0.98 0.99 7.84 7.79 0.59 0.56 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 44.47 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.61 7.30 0.94 0.83 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 12.32 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.56 8.37 0.53 0.50 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 23.56 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.68 6.59 0.60 0.56 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.00 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.67 1.61 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.66 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.45 4.02 0.37 0.35 8.