中国电信(601728)高股息带来稳健收益，数据入表%2b前沿布局打开成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 q 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国电信(601728.SH) 2025 年 06 月 12 日 买入（首次） 所属行业：通信/通信服务 当前价格(元)：7.76 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.51 -1.01 -2.37 相对涨幅(%) -0.75 -4.86 -1.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中国电信（601728.SH）：高股息带来稳健收益，数据入表+前沿布局打开成长空间 投资要点  传统业务维持稳健，产业数字化成效卓著。2020-2024 年公司营收主体仍然是传统通信业务（移动通信服务、固网及智慧家庭服务）。2020 年，公司传统通信业务贡献收入 2846 亿元，占总营收比例为 73%，到 2024 年贡献收入增长至 3282 亿元，占总营收比例为 63%，期间 CAGR 为 4%。产业数字化服务从 2020 年的 840亿元增长至 2024 年的 1466 亿元，期间 CAGR 为 15%，占总营收比例从 22%增长至 28%。  资本开支下行，向算力精准投放。2023 年是公司资本开支绝对的高点，为 988 亿元。2024 年公司资本开支为 935 亿元，预计 2025 年资本开支将维持在 836 亿元。但是从具体的资本投向来看，产业数字化方向占比将进一步提升，有 2023 年的 36%提升至 2025 年的 38%。具体到算力方向，初步安排 22%的投资增长，但不设限。  “现金奶牛”收益稳健，数据资源入表带来估值提升空间。2024 年公司现金分红金额达到 238 亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率72%。2024 年公司 A/H 股息率分别为 3.3%/5.0%，是高股息、高分红的稳健收益标的。截至 2024 年，公司以开发支出形式入表的数据资源为 3.7 亿元。中国电信首次在年报中实现数据资产入表，数据要素或已成为我国会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。  前瞻布局下一代技术，量子、卫星有望实现高成长。2024 年，公司塑造“量子+”未来产业发展新动能新模式，能力提升方面，依托 QKD、PQC 与经典密码融合的新型密码体系，不断丰富“量子+”产品能力；“天衍”量子计算云平台实现算力规模和算力类型双重升级，构建起国内最大规模的量子计算集群；合肥量子城域网入选全国首批“数字中国典型案例”，量子信息基础设施建设工程入选首批中央企业科技成果应用拓展工程项目。2024 年 3 月，控股子公司通过股权收购成为国盾量子最大股东。自 2023 年第一款直连天通卫星手机华为 Mate 60 Pro 发布以来，“捅破天”基本成为高端手机的标配。截至 2024 年 12 月，中国电信已与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴等国内主流厂商推出 25 款支持直连天通卫星的消费类手机，累计销量超过 1600 万台。  投资建议：我们预计公司 2025-2027 年总收入为 5,457.67/5,669.37/5,867.25亿元，归母净利润 349.17/379.69/405.87 亿元。对应 6 月 6 日 PE 倍数为21.02/19.33/ 18.08 倍。根据主营业务对比，选取中国移动、中国联通作为可比公司，可比公司 2025-2027 年平均 PE 倍数为 16.32 /15.39/14.62。公司市盈率略高于可比公司平均水平。但是，我们认为公司将在卫星互联网建设过程中充分受益，同时量子通信前瞻布局有望令公司在未来技术演进过程中获得一定先发优势。预计未来公司将具有高成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： ARPU 波动风险、算力需求不及预期、新技术研发及市场需求不及预期、政策落地不及预期。 -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2024-062024-102025-02中国电信沪深300 公司首次覆盖 中国电信（601728.SH601728.SH） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 91,507.14 流通 A 股(百万股)： 77,629.73 52 周内股价区间(元)： 5.46-8.50 总市值(百万元)： 710,095.40 总资产(百万元)： 858,456.51 每股净资产(元)： 5.04 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 507,843 523,569 545,767 566,937 586,725 (+/-)YOY(%) 6.9% 3.1% 4.2% 3.9% 3.5% 净利润(百万元) 30,446 33,012 34,917 37,969 40,587 (+/-)YOY(%) 10.3% 8.4% 5.8% 8.7% 6.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.33 0.36 0.38 0.41 0.44 毛利率(%) 28.8% 28.7% 28.8% 29.0% 29.2% 净资产收益率(%) 6.9% 7.3% 7.6% 8.0% 8.4% 资料来源：公司年报（2023-2024），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 中国电信（601728.SH601728.SH） 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. A+H 双资本平台加持，产业数字化拉动营收增长 ........................................................ 5 1.1. 从零开始参与国内电信业发展，全球头部电信运营商 ......................................... 5 1.2. A 股+H 股双资本平台加持，管理层从业经历深厚 ............................................... 6 1.3. 传统业务边际放缓，产业数字化带动公司长线增长 ............................................ 8 2. 传统运营商业务稳固，空天地一体代际