科技行业：2025年中期策略会速递——AI，持续看好算力需求，Agent进展提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 科技 2025 年中期策略会速递——AI：持续看好算力需求，Agent 进展提速 华泰研究 科技 增持 (维持) 计算机 增持 (维持) 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 21 3847 6016 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 袁泽世，PhD SAC No. S0570524090001 yuanzeshi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 岳铂雄 SAC No. S0570524080004 yueboxiong@htsc.com +(86) 21 3847 6087 联系人 王浩天 SAC No. S0570125010006 wanghaotian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 6 月 08 日│中国内地 专题研究 6 月 4-5 日，我们组织了 2025 年中期策略会，我们看到：1）AI 算力保持积极向上趋势，推理端与训练端共同推进算力需求；2）国内外 Agent 进展提速，业绩有望加速释放；3）Agent 产品有望在数据复杂度低，业务流程标准化程度高，幻觉容忍度高的场景率先落地。 模型技术演进与产业进展角度共同证明 AI 算力需求持续上行 训练端与推理端两条主线都对未来 AI 算力需求保持积极推动：从近期的模型迭代趋势来看，后训练阶段 scaling 持续推进，预训练阶段的新架构探索有望开启 Scaling Law 新起点。同时从产业的角度，我们也看到了算力需求继续上涨的积极信号 ：1）大规模算力集群随英伟达 B 系列交付节奏恢复加速落地。OpenAI 星际之门项目与 xAI Colossus 是全球大规模算力集群的代表项目，目前处于加速落地进程中。2）CoreWeave 作为北美最大的算力租赁厂商之一，从 CoreWeave 订单快速增长来看，高端 GPU 需求仍存在强劲的增长动能，证明了全球算力需求高景气度仍然存在，我们持续看好 AI 算力需求。 AI 应用：加速从简单场景向复杂场景渗透 Agent 为 AI 应用带来落地方式&商业模式的新范式，从策略会我们观察到，国内 AI 应用正加速实现从简单环节到复杂环节的产品升级。Agent 应用能力边界拓展本质在于数据访问权限与模型能力边界的拓展，国内 AI 应用加速从简单数据环节向复杂数据环节进阶。我们还观察到 AI 应用目前进入新的发展阶段，具体体现在商业模式变革与对人力资源的直接替换。从“工具订阅”到“成果合同”，特征表现为企业不再为功能付费，而是为可量化 KPI 或直接收益买单。AI 不再只是 API，而是能自我触发、持续运行的数字劳动力，自主工作能力提升给企业带来切实效益，企业开始像部署人力资源一样部署 AI 资源。我们认为，随 Agent 向企业流程的进一步深化，ROI 有望进一步明晰，落地节奏有望加速。 AI 应用有望在数据流程标准化高&ROI 可量化的领域有望率先放量 策略会上我们观察到，目前国内外 AI Agent 商业化进程均在加速推进，我们认为，Agent 产品必须要与垂直行业数据、垂直场景数据深度结合，才能实现真正的商业化落地。从 AI 落地节奏来看，ToC 场景因其需求简单、幻觉容忍度高等原因，推进速度更快，如 AI 大模型在游戏、电商、广告等领域进展加速。ToB 场景中，我们在策略会观察到，AI 在营销和销售领域的应用已从技术探索阶段迈入到规模化应用。营销和销售领域成为 AI 大模型落地最快的场景之一，我们认为，其核心原因在于其数据驱动的本质、业务目标的可量化性、流程的标准化特征与 AI 技术特性高度契合，在这些环节AI 应用有望迎来率先放量。 风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司和未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (16)5264667Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)科技计算机沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 AI 算力：看好算力需求积极向上趋势 从策略会我们观察到，全球 AI 算力需求持续上行趋势不改，我们认为，训练端与推理端两条主线都对未来 AI 算力需求保持积极推动： 1）训练端来看，模型层后训练阶段不断有新的 scaling 路径涌现；新架构正在积极探索过程中，未来有望重启预训练阶段的算力需求叙事；全球大规模算力集群有望伴随英伟达 B系列交付节奏的恢复加速推进，主权 AI 正逐步落地。 2）推理端来看，策略会上我们观察到，部分 AI 应用厂商已探索出可复制的落地场景，加速实现从简单环节到复杂环节的产品升级。Agent 的加速落地有望带来 tokens 调用量十到百倍提升，推理需求有望加速放量，我们看好 AI 算力需求持续向上。 训练端：预训练 Scaling Law 有望开启新起点 训练端来看，总结最近的大模型迭代趋势，模型架构的改进或是 Scaling Law 提速的可行性方案，预训练有望诞生新的起点。从近期的模型架构探索来看，腾讯发布的混元大语言模型 TurboS，是业界首个大规模部署的 Transformer-Mamba 专家混合（MoE）模型，通过 Mamba 架构在长序列处理上的卓越效率与 Transformer 架构在上下文理解上的固有优势的有机协同，实现了性能与效率的平衡。Google 于 5 月的 I/O 大会上发布了 Gemini Diffusion文本扩散模型，能够通过将随机噪声转换为连贯的文本或代码来生成输出，类似图像/视频生成模型的工作模式，Gemini Diffusion 是大厂在商业化模型上首次将扩散模型用于文本生成，或是类似于 OpenAI o1 一样的重要路径转折点。自 2024 年下半年模型参数的扩大的趋势有所放缓，llya 在 NeurlPS 演讲中表示互联网中用于模型训练的公开数据已到达瓶颈，我们认为，模型架构的改进或为预训练阶段找到 Scaling Law 的新路径，预训练阶段的 AI算力叙事有望开启新起点。 图表1： AI 大模型演进历程 资料来源：OpenAI 官网，华泰研究 产业端来看，我们也看到了算力需求继续上涨的积极信号，预训练的算力投入步伐从未停下。 1）大规模算力集群随英伟达 B 系列交付节奏恢复加速落地。OpenAI 星际之门项目与 xAI Colossus