黄酒行业报告：历久弥新积极求变，供给侧多维改善转型带动新增长

行 业 研 究 2025.06.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 其 他 酒 类 行 业 专 题 报 告 黄酒行业报告：历久弥新积极求变，供给侧多维改善转型带动新增长 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 康宇喆 登记编号：S1220525010001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 10 总股本(亿股) 60.74 销售收入(亿元) 61.65 利润总额(亿元) 9.96 行业平均 PE 1,067.77 平均股价(元) 11.43 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 黄酒作为中国独有的低度发酵酒，千年传承历久弥新，兼具工艺独特性、健康属性与文化价值。我国黄酒品类丰富、传承丰富文化历史，黄酒为世界三大古酒之一，原料健康工艺独特，具备养生酒特性，契合低度化饮用趋势。追溯近代发展历程，面临受众相对小众、消费场景传统、区域销售集中等发展特性，2023 年黄酒行业总体市场规模约 210 亿元（约占酒类市场 2%），规模以上企业销售收入 85.47 亿元，其中龙头会稽山/古越龙山 2024 年营收分别同比+15.6%/+8.6%，在行业整体规模收缩出清背景下，头部企业通过结构升级+市场外拓实现增长。 行业在龙头引领下向高端化&年轻化发展，头部化趋势显著，有望重构量价齐升的改善逻辑。2023 年黄酒规上企业销售收入 85 亿元，规模以上企业数量从 2017 年峰值 121 家缩减至 2023 年的 81 家，CR2 提升至 37.4%，中小企业持续出清淘汰，头部化趋势显著。我们认为近年黄酒行业市场格局更加明确，龙头集中趋势显著下，行业发生多维度的积极变化，龙头企业从产品品质、销售渠道拓展、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新，并伴随政策支持及消费者需求的拓展，有望共同推进行业积极复兴。 具体来看：1）品质改善方面，江南大学与头部酒企合作引领，技术攻关引领黄酒品质改革，口感与风味稳定性提升，优化过往黄酒饮用口感及风味稳定性问题。 2）龙头企业推进高端化转型，促进黄酒品类市场价值的重新认同。过往约70%的黄酒产品仍集中在 20-25 元价格带，对应白酒 80-100 元的中低端价位，行业价格增长乏力，当前行业龙头主流产品相继提价，同时完善高端产品线布局，会稽山“兰亭”系列推动吨价升至 1.38 万元/吨，古越龙山国酿、白玉青玉等系列带动中高端酒收入占比达 73.4%，推动结构改善及盈利能力上行。 3）线下渠道不断精细化，龙头布局线上顺应年轻化趋势。黄酒行业传统渠道运作逐步从粗放到细化转变，并辅以组织架构变革，如会稽山深化“会稽山+兰亭”双品牌事业部运作、古越龙山深化“一轴两翼、多点共进”的销售渠道；同时，头部企业瞄准年轻化市场，推出如气泡黄酒、咖啡黄酒等新型品类，中高档产品线上占比持续提升，有望带来新的增量。 4）顶层政策支持+企业治理改善双轮驱动，促进行业长远发展。黄酒独具文化内涵，当前从全国到省市层面政策支持层层加码，绍兴明确至 2027 年黄酒产业销售收入突破 100 亿元，头部企业在政策倾斜下更为受益。同时，如会稽山等头部龙头易主后公司治理改善，当前销售团队顺应中建信团队的“市场化机制+事业部制+精准战略”模式，组织更加高效。 5）高端化引领下，江浙沪以外的全国化市场逐步突破。在政策资本赋能、需求侧被激活（场景+认知）的大背景下，黄酒供给侧预计将会延续“出清+升级”的总体趋势。黄酒龙头企业在面向江浙沪以外的新兴市场时较竞争者更具优势，部分新兴市场对高端产品的接受度较高，有望持续拓展市场。 风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，新兴市场拓展不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%-4%5%14%23%32%24/6/924/8/21 24/11/2 25/1/14 25/3/2825/6/9其他酒类沪深300其他酒类 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 黄酒行业概述：底蕴深厚，亟待复苏 ................................................................ 5 1.1 黄酒酿造历史悠久，兼具独特工艺与深厚文化 ................................................. 5 1.2 黄酒千年传承历久弥新，行业发展受阻亟待改革转型 ........................................... 6 2 黄酒行业趋势特性：头部化趋势显著，剑指产品年轻化&高端化 ......................................... 8 2.1 竞争格局：行业头部化显著，市场竞争格局持续分化 ........................................... 8 2.2 区域特性：江浙沪消费区域集中度高，头部企业逐步推进全国化 ................................. 9 2.3 消费者画像：消费群体年轻化趋势渗透，消费场景多元化时尚化 ................................ 11 3 行业积极求变，供给革新引领产品高端化&市场拓展的新启航 .......................................... 12 3.1 积极变革 1：江南大学引领技术攻关品质改善，解决过往饮用痛点 ............................... 13 3.2 积极变革 2：龙头企业推进高端化转型，促进黄酒品类市场价值的重新认同 ....................... 13 3.3 积极变革 3：线下渠道不断精细化，龙头布局线上顺应年轻化趋势 ............................... 16 3.4 积极变革 4：政策与治理端，顶层设计与企业改革双轮驱动 ..................................... 19 3.5 积极变革 5：高端化引领下，江浙沪以外的全国化市场逐步突破 ................................. 21 4 重点公司 ....................................................................................... 22 4.1 会稽山：治理改革+产品高端化双轮驱动，改革成效望持续兑现 ................................. 22 4.2 古越龙山：行业龙头高端化战略持续，全国市场稳步开拓 ...................................... 26 5 风险提示 ..