金工专题研究：稳定战胜基准的主动基金有何特征

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 稳定战胜基准的主动基金有何特征 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 SFC No. BSU078 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2025 年 6 月 10 日│中国内地 专题研究 具备什么特征的主动权益基金，跑赢基准的概率更高？ 我们使用 2015 年底至今（2025 年 4 月底，下同）基金按月滚动三年跑赢自身基准的概率来衡量基金是否容易战胜基准。结果显示，①行业配置高度稳定的基金跑赢基准的平均概率显著高于轮动型基金，Brinson 分解结果也显示近年来主动基金选股收益的稳定性和贡献度高于行业配置收益。②长期稳定在大盘价值风格的基金跑赢基准的平均概率较高，用去掉 Alpha 的风格指数测算跑赢沪深 300 的概率，也可以获得相同的结论。③主题型基金中，细分行业差异较大的医药主题基金跑赢基准的平均概率更高，消费和 TMT主题基金跑赢基准的平均概率则更低。 绩优基金可分为六类，价值基金、小盘基金和科技主题基金数量较多 我们将 2015 年底至今滚动三年收益率跑赢基准收益率+10%的概率在 80%以上的基金定义为绩优基金，符合要求的基金数量共 138 只。我们提取了绩优基金近五年月度收益率，PCA 降维后进行 K-Means 聚类分析，最终将绩优基金划分为了六个类别，分别为：行业分散型基金、小盘风格基金、价值风格基金、医药主题基金、行业轮动型基金和科技主题基金。绩优基金中，价值基金、小盘基金和科技主题基金数量较多，轮动型基金和医药主题基金数量相对较少。 行业分散型绩优基金积极进行行业轮动，绩优小盘基金多为量化产品 行业分散型绩优基金中，有相当一部分积极进行行业轮动，轮动思路偏左侧，整体换手率并不低，重仓股多数偏向价值或平衡风格，但也包含新兴产业科技股来增强基金收益弹性。小盘风格绩优基金多数使用量化方法管理，持仓分散且换手率较高，2024 年平均换手率接近 550%。绩优小盘基金产品数量仅次于价值风格基金，超额相对稳定。 绩优价值基金关注价值陷阱和安全边际，绩优医药基金关注小市值个股 较多绩优价值基金倾向于自下而上选股，筛选质优价廉或质优价合理的标的并长期持有，重点关注价值陷阱以及个股估值、公司竞争力和管理层治理经营情况等维度构建的安全边际。部分绩优价值基金的重仓股中也包含少数新兴产业标的。绩优医药主题基金重仓股多为持有基金数较少的小市值股票，圆信永丰兴源和融通健康产业 2025 年一季报的前十大重仓股市值中位数小于 100 亿元，且四只绩优医药基金重仓股重合度较低。 绩优轮动型基金偏向左侧布局，绩优科技主题基金经理关注产业所处阶段 绩优轮动型基金轮动频率虽然高于其他类别，但高度轮动型基金很少，行业轮动周期相对较长，行业配置思路偏左侧布局，通常是以 1-3 年为维度对行业走势进行预判和调仓，因此换手率不是很高。较多绩优科技主题基金积极进行科技板块内部轮动，基金经理重点关注新兴产业的所处阶段以及渗透率变化情况，不同阶段的操作思路存在差异。另外部分科技主题绩优基金在下跌市场相对自身业绩基准也有超额，部分源于基金经理在投资时会关注个股估值，不接受透支远期业绩的标的。 风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 具备什么特征的主动权益基金，跑赢基准的概率更高？ .............................................................................................. 3 行业配置稳定的基金跑赢基准的概率更高，主动基金选股收益相对稳定 .............................................................. 3 行业配置稳定的基金跑赢基准的平均概率更高，高度轮动的基金平均跑赢概率较低 .................................... 3 近 6 年主动权益基金选股收益稳定性高于行业配置收益 ............................................................................... 4 医药板块基金跑赢基准概率更高，TMT 和消费板块基金跑赢难度相对略大 ......................................................... 5 考核周期拉长后，大盘价值风格的基金跑赢基准概率相对更高 ............................................................................ 5 绩优主动权益基金可以分为哪几类？每类基金有何共性特征？ ................................................................................... 7 通过对基金收益率进行聚类，可将绩优基金划分为六个类别 ................................................................................ 7 行业分散型基金：行业分散+逆向投资，个股选择偏向价值或平衡风格 ............................................................... 8 东方红京东大数据：左侧布局中长期行业轮动，重仓股风格偏向价值但也适当配置成长股 ......................... 9 融通内需驱动：结合产业趋势和逆向思维积极进行行业轮动，重视个股估值 ............................................. 10 圆信