普源精电(688337)十年自研筑芯基，高端破局正当时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 公司深度研究|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 普源精电（688337.SH） 十年自研筑芯基，高端破局正当时 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 通用电子测量仪器：高门槛+广空间，国产化率低。通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据普源精电招股书引用的 Frost&Sullivan 数据，24 年全球、中国通用电子测量仪器市场规模分别达 448 亿元、168 亿元；是德科技、泰克等海外企业形成寡头垄断格局。在外部供给波动+政策扶持+技术突破多重驱动下，国产化进程加速，行业高技术壁垒决定替代红利将集中释放于头部厂商，公司作为行业龙头业绩有望快速增长。 ⚫ 普源精电：核心自研芯片领先，产品持续高端化。公司 22 年发布“仙女座”芯片组，23 年推出 13GHz 示波器成为国内首款达到国际高端标准的产品。公司高端产品迭代加速，20-24 年搭载自研技术平台示波器占比从 48%提升至 85%，在供应链环节深化国产替代。伴随直销渠道占比从 20%提升至 34%，公司正逐步解决中资企业高端产品“验证机会不足”的痛点，叠加外部环境催化，高端产品放量将进一步加速。 ⚫ 行业底部复苏，天时地利人和多因素汇聚，高端化多年投入始见成效。（1）天时：中美对抗加剧+新质生产力产业升级助推，高端产品的国产替代需求正快速增长。（2）地利：供应链与技术研发储备已经完善，自研芯片有效对冲芯片对外依赖风险，国产高端产品迭代加快。（3）人和：多年研发团队与渠道建设为国产替代落地放量做好充分准备。 ⚫ 盈利预测与投资建议：高端化+国产替代正逐步传导至报表层面。24Q3 以来企业季度收入出现拐点，24 年底合同负债创新高，预计公司 25-27 年实现营收 9.2、11.0、13.2 亿元，从成长性、稀缺性及行业周期三个维度综合考量，结合可比公司估值，给予公司 25 年 9x PS，对应合理价值 42.66 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济风险；贸易摩擦风险；核心人员流失风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 671 776 920 1104 1321 增长率（%） 6.3% 15.7% 18.6% 20.0% 19.6% EBITDA（百万元） 96 121 214 269 337 归母净利润（百万元） 108 92 134 189 254 增长率（%） 16.7% -14.5% 44.8% 41.1% 34.6% EPS（元/股） 0.60 0.49 0.69 0.97 1.31 市盈率（P/E） 73.12 79.59 51.42 36.45 27.07 ROE（%） 3.7% 2.9% 4.0% 5.4% 6.8% EV/EBITDA 82.85 62.09 31.19 24.04 18.61 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 35.41 元 合理价值 42.66 元 前次评级 买入 报告日期 2025-06-12 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 194.10/67.90 总市值/流通市值（百万元） 6873/2405 一年内最高/最低（元） 50.60/22.45 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.99/71.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -8.31/-24.05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 仪器仪表深度：十年磨一剑，国产替代的天时地利人和 2025-05-04 [Table_Contacts] 联系人： 张智林 021-38003744 gfzhangzhilin@gf.com.cn -22%-2%19%39%60%80%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25普源精电沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 普源精电|公司深度研究 目录索引 一、引言：电测行业迈入技术与业绩双轮驱动新周期 ........................................................ 5 二、普源精电：技术领先的国内通用电子测试仪器龙头 .................................................... 6 （一）打破垄断走向全球，普源电测的崛起历程 ....................................................... 7 （二）数字示波器贡献主要业绩增量，技术突破驱动毛利率持续增长 .................... 11 三、仪器仪表国之重器，国产替代正当时 ........................................................................ 15 （一）电子测量仪器为基础产业，下游链接研发和高端制造 ................................... 15 （二）电子测量仪器高端市场寡头垄断，国产替代空间广阔 ................................... 18 四、天时地利人和汇聚，高端化多年投入始见成效 .......................................................... 20 （一）天时：中美博弈加深，高端制造需求驱动国产替代升级 ............................... 20 （二）地利：供应链与技术研发储备已经完善，国产高端产品迭代加快 ................ 24 （三）人和：顺周期+研发与销售布局完成，企业业绩拐点已现 ............................. 29 五、他山之石：是德科技成长路径与估值逻辑 ................................................................. 32 （一）聚焦行业最前沿，是德科技发展历程 ............................