环保行业深度跟踪：化债仍在推进，持续关注环保股息潜力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 化债仍在推进，持续关注环保股息潜力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：聚光科技、创业环保/天津创业环保股份、盈峰环境、海螺创业、瀚蓝环境、永兴股份等 ⚫ 重视 25 年政策发力方向——化债及国产替代。25 年作为化债政策落地元年，各地化债成效正在陆续落地，部分上市公司已有相关项目的应收账款得到化解，持续看好存量资产改善、主业盈利突出的化债弹性标的，重点关注聚光科技、创业环保、武汉控股等。此外国产企业近年研发、生产能力持续提升，部分品类齐全，具备高端化研发能力的企业有望在此浪潮中脱颖而出，建议关注聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科和海能技术等。其中聚光科技作为高端科研仪器国内制造商，在国产替代和自主可控的趋势下有望持续高增。 ⚫ 分红提升逻辑兑现，2022 年后“存量时代”股息投资策略愈发有效。伴随着环保行业二十余年的扩张周期步入尾声，固废、水务及大气等行业已逐步迈入成熟阶段，资本开支收缩下分红比例呈现明显提高趋势，其中特别是固废行业资本开始收缩速度较快，2024 年众多固废公司兑现分红提升逻辑：2019 年至 2024 年，41 家典型高分红样本股平均分红比率由 34.3%提升至 48.5%、股息率由 2.56%提升至 3.76%。其中固废板块 12 家公司中 10 家实现分红绝对金额提高，其中 2 家同比+100%，板块平均分红比例达 42%（同比+10.6pct）。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。 ⚫ 并购重组事件持续演绎，环保企业迎来系统重估。近期，大地海洋发布公告，拟以现金 1.35 亿元收购大股东资产虎哥废物管理有限公司，对应收购 24 年 PE 为 2.5 倍、25 年 2 月底最新 PB 为 1.4 倍。标的作为浙江省垃圾分类标的，实现后端纸、塑料、皮革、金属等多品类垃圾资源化利用，标的是互联网+模式在垃圾分类的标杆应用。大地海洋完成收购后，有望与公司存量家电拆解业务形成有效协同，业绩、估值戴维斯双击。环保板块部分公司的股东具有雄厚资产，因要解决同业竞争问题而具备资产注入、集团资产整合的可能性。重点关注破净、业绩及市值下滑较多，改革诉求强的公司，如海螺创业、瀚蓝环境等。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:并购机遇浮现，关注科研仪器国产替代 2025-06-08 环保行业深度跟踪:绿电直连下的固废机遇——算电一体化 2025-06-02 环保行业:无人环卫持续推进，主流公司早有布局 2025-05-28 [Table_Contacts] -14%-5%4%12%21%30%06/2408/2411/2401/2504/2506/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 24.93 2025/05/05 买入 29.10 2.13 2.21 11.70 11.28 5.40 5.25 12.10 11.70 三峰环境 601827.SH CNY 8.48 2025/04/06 买入 9.90 0.76 0.81 11.16 10.47 5.39 5.03 10.60 10.50 洪城环境 600461.SH CNY 9.47 2025/04/14 买入 12.72 0.98 1.03 9.66 9.19 3.89 3.71 12.50 12.30 旺能环境 002034.SZ CNY 16.92 2025/04/18 买入 19.34 1.61 1.74 10.51 9.72 4.27 4.14 9.80 10.00 光大环境 00257.HK HKD 3.90 2025/04/02 买入 3.99 0.57 0.59 6.84 6.58 9.10 8.68 7.00 6.90 军信股份 301109.SZ CNY 23.25 2025/04/22 买入 27.05 1.35 1.48 17.22 15.71 11.19 10.48 9.80 10.30 海螺创业 00586.HK HKD 9.61 2025/03/30 买入 11.23 1.27 1.42 7.57 6.77 4.00 3.73 4.64 5.01 粤海投资 00270.HK HKD 6.68 2025/04/08 买入 9.89 0.66 0.69 10.13 9.68 5.10 4.73 11.21 11.23 聚光科技 300203.SZ CNY 22.48 2025/05/01 买入 27.48 0.69 0.88 32.58 25.55 14.62 12.67 9.30 10.90 永兴股份 601033.SH CNY 16.16 2025/03/30 买入 20.47 1.02 1.12 15.84 14.43 6.34 6.07 8.50 9.00 绿色动力 601330.SH CNY 7.22 2025/04/06 买入 8.23 0.46 0.49 15.70