“两智一新”稳增长，AIDC创新机

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 良信股份（002706） “两智一新”稳增长，AIDC 创新机 2025 年 06 月 15 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.34 一年最低/最高价 5.49/10.38 市净率(倍) 2.29 流通A股市值(百万元) 7,628.52 总市值(百万元) 9,366.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.64 资产负债率(%,LF) 27.15 总股本(百万股) 1,123.13 流通 A 股(百万股) 914.69 相关研究 《良信股份(002706)：加码海盐提质增利，低压龙头再攀高峰》 2021-07-04 《良信股份(002706)：精益求品良，信诚存志远》 2021-05-20 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,585 4,238 5,181 6,497 8,259 同比（%） 10.30 (7.57) 22.26 25.39 27.12 归母净利润（百万元） 510.97 312.11 459.20 601.71 807.07 同比（%） 21.15 (38.92) 47.13 31.03 34.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.28 0.41 0.54 0.72 P/E（现价&最新摊薄） 18.33 30.01 20.40 15.57 11.61 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕低压电器 20 余载，转型智能配电解决方案提供商。公司成立于 1999年，是我国低压电器领域的领军企业之一。低压电器下游覆盖广泛，地产作为主要其主要应用下游当前处于下行周期，公司居安思危，22 年提出“两智一新”战略进行发展转型，成立 4 大 BU 协同作战，从单一设备制造商向智能配电解决方案提供商转型。24 年受地产下游疲弱+市场&研发高投入影响，营收&利润同比-8%/-39%，随着 AIDC 需求放量+地产降幅收窄，我们预计公司 24-27 年营收 CAGR 有望达到 20-30%。 ◼ 成长性：风储高速增长，AIDC 直流化+国产替代创造新机遇。1）新能源领域，我们预计 24 年新能源下游收入占比约 45-50%，其中光伏、储能和风电收入占比较高。公司新能源领域持续发力，不断提升市场份额，展望 25 年，储能和风电装机需求有望维持高增，光伏维持高位，公司新能源下游收入有望实现 20-30%增长。2）数字能源领域，我们预计 24年数字能源下游收入占比约 10-15%，AI 的快速发展拉动 AIDC 基础设施的建设需求，国内市场公司与华为、中兴等头部解决方案厂商合作多年，未来有望在 AIDC 国产化替代的需求中提高低压电器&开关柜份额，海外公司凭借完善的直流产品储备、优异的性能以及性价比，积极推进与维谛技术产品合作，为 HVDC 配套直流低压电器产品，我们测算到27 年数据中心市场有望为公司带来近 20 亿的收入空间，成长空间广阔。 ◼ 基本盘：基建投资稳健复苏，地产需求降幅收窄。1）基础建设领域，我们预计 24 年基建下游收入占比约 15%，轨交、市政等建设需求有望实现弱复苏，随着用户逐渐重视对能源利用效率的管理，公司智能配电柜具有可观可测可控等功能，针对医院、高校、石油冶金等客户，提供软件+硬件的系统解决方案，有望成为下游客户对配电产品的主流需求。25 年我们预计基础设施下游收入有望实现 20-30%的稳健增长。2）地产领域，24 年我们预计公司智能楼宇下游收入占比约 10-20%，地产收入敞口逐渐下降，公司市场战略向商业地产、酒店等下游调整，住宅聚焦央企地产公司；通过提高智能家居产品的推广力度，在传统领域寻找新的发展机遇，展望 25 年我们预计智能楼宇板块收入降幅有望继续收窄。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内低压电器的领军企业，布局“两智一新”实现转型发展，海盐工厂投运提高公司生产经营效率，前瞻布局AIDC 领域，数据中心直流化趋势明确，公司直流产品序列齐全，携手华为、维谛技术等头部系统解决方案公司推进低压电器国产化替代，打开公司远期成长空间。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为4.59/6.02/8.07 亿元，同比+47%/31%/34%，现价对应 PE 分别为 20/16/12倍，给予公司 25 年 25x PE，对应目标价 10.2 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：数据中心机架规模扩张不及预期、新能源发电及储能装机量不及预期、上游原材料价格大幅波动等。 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2024/6/172024/10/152025/2/122025/6/12良信股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 34 内容目录 1. 低压电器领军企业，“两智一新”赋能升级 ................................................................................. 5 1.1. 转型升级：从传统低压电器制造厂到智能配电解决方案提供商 ....................................... 5 1.2. 收入结构优化，出海未来可期 ............................................................................................. 5 1.3. 股权结构：管理层持股稳定，股权激励凝聚团队斗志 ...................................................... 7 1.4. 管理层：技术出身+管理深造背景支撑战略转型 ................................................................ 7 1.5. 业绩短期承压，高研发投入布局未来 ................................................................................. 8 2. 周期属性弱化叠加需求主体转移，智能配电撬动第二增长曲线 .............................................. 10 2.1. 顺周期性减弱，智能配电需求推动持续