广发宏观：DCEP或有运行机制

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 宏观经济研究报告 2019 年 12 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 DCEP 或有运行机制 [Table_Author] 分析师： 周君芝 SAC 执证号：S0260517030004 SFC CE.no: BNV557 021-60750625 zhoujunzhi@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： 2016 年以来央行集中申请多项 DCEP 有关专利，央行数字货币研发进程加快。为细腻描述央行数字货币或有运行机制，本文从已公开发布的专利和学术文献资料入手，归纳提炼央行数字货币运行机制的关键要点。值得强调的是，央行数字货币的实现路径仍在不断发展更新，并且央行也并不预设技术路径。不能断言央行一定采用目前专利给出的既有技术，但我们不妨以这些专利描绘的技术为出发点，大致描绘出央行数字货币运行机制的框架轮廓。  DCEP 货币微观结构与运行模式。微观使用经验上 DCEP 类似于一个手机 APP 或者银行电子账户；技术原理上 DCEP 支付就是把一串数据传输给交易对手方；具体实现机制上 DCEP 与传统电子支付体系存在较大区别。 （1）DCEP 微观上即为一串记录特定信息的字符串。DCEP 字符串记录的信息可大致分为两类，一类是基本信息，即货币面值、持币所有者、交易时间等交易记录必须信息；一类是“额外”信息，即并非交易必须涉及的信息。 （2）DCEP 支付大致的流程脉络及数字钱包设计。支付数字货币的过程大体就是“持币者打开数字钱包-->发送数字货币（本质上是一串字符串）给央行-->央行根据货币面值修改数字货币中所有者信息并确权-->交易完成”。数字钱包本质上是代表所有者信息的数字标记。 （3）DCEP 的中心化（央行）架构设计。私人数字货币往往由交易主体自己记录交易信息。与之不同，DCEP金融属性上归于央行负债，而交易又由央行记录并确权。可见央行不仅对 DCEP 的信用做出背书，而且提供技术进行记账并确保 DCEP 支付交易的可信度，这就是央行在 DCEP 体系中仍扮演“中心”角色。  商业银行在 DCEP 货币体系中的功能定位。央行设计“中央银行-商业银行”二元模式，核心就是银行账户与数字货币钱包相互绑定，保证商业银行不被通道化或边缘化。 （1）银行账户基础上绑定数字钱包。绑定在银行账户之上的数字钱包可以理解为托管在银行的保险箱。具体技术设计上就是在银行账户信息中嵌入钱包地址，而在钱包地址中对应嵌入账户标识。 （2）二元模式支持两种支付方式。一是持币者直接进入数字货币钱包客户端支付，二是持币者借用银行账户调用数字货币钱包进行支付。 （3）DCEP 系统独立于传统体系。央行数字货币体系与基于账户的电子支付体系的三个差异。一、央行发行登记子系统作废旧币，生成新币；二、由确权链更新旧币与新币的权属；三、用户访问央行数字货币登记中心对货币进行验证。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 宏观经济研究报告  双层运营下 DCEP 的发行、交易和回笼。数字货币从发行到回笼的生命周期与传统法币有何异同之处？ DCEP 的发行和回笼进程。DCEP 发行模仿了法币的发行流程，沿用扩表和非扩表两种模式。 DCEP 为媒介的交易支付。DCEP 为交易媒介的金融同业业务和实体之间交易支付，在记账方法和现金为媒介的交易行为差不多，然而在具体的实现流程上有较大差异。  DCEP 对传统货币运行机制的改造。客观对比央行数字货币系统和传统货币运行机制，有三点差异值得关注。 （1）发行环节，DCEP 降低发行成本并模糊超额准备金及现金发行边界。DCEP 的制作成本、运输成本及时间成本相对现钞发行几乎可以忽略。由于电子化的信息表达结构，DCEP 与超额准备金非常接近，所以我们倾向于认为未来数字货币体系中超额准备金和现金的边界将趋于模糊化。 （2）交易环节，DCEP 帮助央行获得货币流转的全生命周期信息，并对既有电子支付体系形成有益补充。替代M0 之后，央行终于可以借助 DCEP 获得实体部门银行转账渠道之外的交易信息，而这一块信息向来是传统电子支付体系中的信息“黑箱”。另一方面，DCEP 基于“通证”的记账模式，更适应高并发的零售交易支付场景，并可突破传统电子支付较难追溯特定款项流向的缺陷，与现有体系下基于银行账户的记账模式形成互补。 （3）加载新功能方面，DCEP 可实现定向使用和其他复杂功能。央行可利用数字货币字段中的可编程和应用扩展字段，条件控制货币流向的结构、时间要求等，从而能够实现更有效的监管调控。  核心假设风险 DCEP 进展超预期，DCEP 最终实现框架超预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 目录索引 前言..................................................................................................................................... 5 一、DCEP 运行的微观基础设计 ......................................................................................... 6 （一）DCEP 的微观字段结构 .................................................................................... 6 （二）点对点交易和钱包设置 .................................................................................... 7 （三）DCEP 的中心化架构设计 ................................................................................ 8 二、“电子支付”和“数字货币”二元模式 ................................................................................ 9 （一）银行账户基础上绑定数字钱包 ......................................................................... 9 （二