有色金属行业-海外季报：海德鲁2025Q1铝土矿／氧化铝／电解铝产量分别同比减少6%／同比减少2%／同比持平至245.4／146.5／50.3万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 海德鲁 2025Q1 铝土矿/氧化铝/电解铝产量分别同比减少 6%/同比减少 2%/同比持平至245.4/146.5/50.3 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q1 铝土矿产量为 245.4 万吨，同比减少 6%，环比减少16%； 2025Q1 氧化铝产量为 146.5 万吨，同比减少 2%，环比减少3%； 2025Q1 电解铝产量为 50.3 万吨，同比持平，环比减少 2%； 2025Q1 外售第三方的挤压材产量为 25.5 万吨，同比减少 4%，环比增加 16%； 2025Q1 发电量为 2743 GWh，同比减少 4%，环比增加 18%。 2025Q1 氧化铝实现价格为 587 美元/吨，同比上涨 60%，环比上涨 1%。 2025Q1 电解铝实现价格为 2547 美元/吨，同比上涨 13%，环比上涨 4%。 ►财务业绩情况 2025Q1 公司营收为 570.94 亿挪威克朗，同比增长 20%，环比增长 4%。 2025Q1 EBITDA 为 108.15 亿挪威克朗，同比增长 96%，环比增长 19%。2025Q1 调整后的 EBITDA 为 95.16 亿挪威克朗，同比增长 76%，环比增长 24%。业绩增长得益于氧化铝和铝总价格上涨，以及积极的货币效应。原材料成本上涨、挤压材产量和利润率下降、氧化铝销量下降以及固定成本上升，部分抵消了上述增长，导致过去 12 个月调整后净资产收益率 (ROACE) 为 10.7%，自由现金流为 13 亿挪威克朗。 2025Q1 净利润为 58.61 亿挪威克朗，同比增长 1269%，环比增长 229%。净利润包括 13.24 亿挪威克朗的未实现衍生品收益，主要与伦敦金属交易所（LME）相关合约有关。该结果还包括 2.82 亿挪威克朗的减值费用，以及 8400 万挪威克朗的重组费用和关闭成本。此外，还调整了 17.08 亿挪威克朗的汇兑收益，主要为未实现收益，主要反映挪威克朗对欧元走强带来的收益，这影响了挪威能源合约中的欧元隐含风险敞口和其他以欧元计价的负债，以及巴西雷亚尔兑美元走强对巴西实体的美元借款产生了积极影响。这些调整的税收影响反映了应税收益和可抵税损失的标准化税率。 2025Q1 调整后的净利润为 39.98 亿挪威克朗，同比增长167%，环比增长 54%。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|海德鲁 2024 年铝土矿/氧化铝/电解铝产量分别同比减少 3.6%/同比减少 3.4%/同比持平至1050.6/597.3/203.8 万吨》 2025.2.16 2.《行业点评|海德鲁 2024Q3 氧化铝产量环比减少2%至 146.3 万吨，净利润环比下降 1%至 1.29 亿美元》 2024.10.30 3.《行业点评|海德鲁 2024Q2 氧化铝产量同比减少3%至 149 万吨，净利润同比下降 72%至 1.32 亿美元》 2024.7.29 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 6 月 14 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2025Q1 的净债务为 150.58 亿挪威克朗，同比减少 8%，环比增长 6%。主要得益于 EBITDA 的正向贡献，但部分被投资、运营资本增加及其他运营现金流所抵消，其中包括税收影响、绩效相关薪酬以及长期二氧化碳补偿应收款的增加。 2025Q1 调整后的净债务为 218.43 亿挪威克朗，同比增长 3%，环比增长 9%。主要得益于净债务减少挪威克朗 9 亿及调整减少挪威克朗 13 亿，后者主要源于抵押品及金融负债的减少。 ►分业务业绩情况 1）铝土矿和氧化铝业务：2025Q1，调整后 EBITDA 较去年同期有所增长，从 8.04 亿挪威克朗增至 51.35 亿挪威克朗。增长主要得益于氧化铝价格上涨、原材料成本下降及汇率正面影响，部分被固定成本上升和销售量下降所抵消。铝土矿价格年初为每吨 672 美元，截至季度末期间持续下降至每吨 378 美元。价格下跌反映了中国氧化铝价格走势，受新冶炼产能逐步投产影响，中国氧化铝市场转为供过于求，氧化铝出口增加。受几内亚出口增加推动，进口铝土矿供应有所改善。 2）能源业务：2025Q1，能源业务的调整后 EBITDA 与去年同期相比略有增长，从 11.52 亿挪威克朗增至 11.80 亿挪威克朗。价格上涨和价格区域收益主要被产量下降所抵消。2025Q1北欧平均电力价格较去年同期下降，较上季度上涨。与去年同期相比，价格下降主要归因于水力发电条件改善，而与上季度相比，价格上涨主要受季节性需求增长推动。 3）电解铝：2025Q1，原铝业务的调整后 EBITDA 较去年同期增长，从 19.65 亿挪威克朗增至 25.46 亿挪威克朗。原铝价格上涨、碳和能源成本下降、二氧化碳补偿增加以及汇率正面影响，部分被氧化铝成本上升所抵消。全球原铝消费量较2024Q1 增长 1.5%，主要受中国以外地区增长 1.7%的推动。2025Q1 铝价在 2,551 美元/吨至 2,533 美元/吨区间内波动，季度初为 2,551 美元/吨，季度末为 2,533 美元/吨。 4）原铝贸易：2025Q1，原铝贸易业务的调整后 EBITDA 较去年同期下降，从盈利 2.69 亿挪威克朗降至亏损 1,400 万损挪威克朗，主要受采购及贸易活动业绩下滑和汇率负面影响。 5）挤压材：2025Q1，挤压材调整后 EBITDA 较去年同期下降，从 14.37 亿挪威克朗降至 11.74 亿挪威克朗。下降主要受挤压材销售量减少及回收商利润率下降影响。预计 2025Q1 欧洲挤压材需求较去年同期下降 1%，但较 2024Q4 增长 16%，部分受季节性因素驱动。建筑与施工以及工业细分市场的需求已稳定在适度水平，且本季度订单量有所回升。汽车需求受到欧洲轻型车辆产量下降的负面影响，但部分被电动汽车产量增加所抵消。北美挤压材需求预计较 2025Q1 同比下降 4%，但较2024Q4 增长 8%，部分受季节性因素驱动。商业运输领域的挤压材需求持续疲软，因挂车产量仍处于低位。汽车需求与去年同期持平，因汽车产量疲软被电动汽车有利的车型结构所抵消。建筑和施工以及工业领域的需求保持稳定。虽然目前关税和关税的影响尚不确定，但由于进口量下降，预计国内生产商的订单量将有所改善。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 ►其它 由于不确定性加剧，Hydro Expressions 下调了其 2025 年年度调整后 EBITDA 预期，此前预测为 4