保险Ⅱ行业事件点评报告-香港保险市场跟踪：长期寿险的尽头是低保底浮动利率产品

行 业 研 究 2025.06.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 香港保险市场跟踪：长期寿险的尽头是低保底浮动利率产品 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,040.43 销售收入(亿元) 13,368.28 利润总额(亿元) 2,409.12 行业平均 PE 21.12 平均股价(元) 28.89 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《保险资金长期投资改革试点跟踪：高股息配置逻辑未来如何演进？》2025.06.07 《1Q25 车险行业经营数据跟踪：降本增效，强者恒强》2025.05.31 《沪惠保续创产品跟踪：费用报销+定额给付组合拳，谱写普惠保险新篇章》2025.05.27 《2024 年险资观察：保险资金集中趋势明显，三方资金或为下一扩容路径》2025.05.22 事件：近期，香港保监局发布年度数据，2024 年香港保险业新造保费为 2,198亿港元/ yoy+22%，再创历史新高，其中内地访客赴港投保全年贡献总保费628 亿港元/ yoy+6.5%，占全港保费比重为 28.6%。 近年内地访客赴港投保热度显著提升，高净值人群挪储需求旺盛。2024 年全港新单保单数为 108 万张/ yoy+12.6%，增速低于新造保费规模（yoy+22%），预计因高净值客户大单占比提升。其中内地访客新单总保费为 628 亿港元/ yoy+6.5%，新造保费规模远超 2019 年水平（434 亿港元），占全港保费比重为 28.6%，较 2023 年同期（32.6%）略有下降，但占比远高于 2019 年比重（25.2%）。货币结构看：美元保单（78.9%）＞港元保单（15.7%）＞人民币（3.9%）＞其他（1.3%），内地居民赴港投保热度显著提升，预计主因近年内地预定利率持续下调，内地高净值人群挪储需求旺盛，多元货币保单有望满足高净值人群出海的分散化财富管理需求。 内地访客偏好储蓄型产品，香港分红险实现率优势明显。从产品需求结构看：内地赴港访客 2024 年主要购买的产品为储蓄型保险：终身寿险 506 亿港元/ yoy+5.8%，占比 80.5%；储蓄寿险 67 亿港元/ yoy+14.5%，占比 10.6%；年金险 10 亿港元/ yoy-39.9%，占比 1.6%，三者合计占比近 93%。香港保险当前演示利率虽有监管限制将下调（2025 年 2 月末，香港多家保险公司相继宣布：自 7 月 1 日起将修订保单计划书演示利益，美元保单 IRR 不超过 6.5%），但其分红实现率一般集中在 60%-100%，其实际投资收益率中枢高于内地分红险，收益率优势明显。2024 年从主流公司保费市占率集中度看：友邦（275 亿港元，12.5%）＞宏利（225 亿港元，10.3%）＞保诚（180亿港元，8.2%）＞富卫（168 亿港元，7.7%），（前 11 头部公司见图表 5），CR3 31%，CR10 57.2%，主流头部公司保费集中趋势明显。 长期寿险的尽头是低保底浮动利率产品。香港的分红险保底利率远低于内地分红险，且其向上弹性高于内地分红险。一是香港保险资金投资范围更广，可配置海外资产；二是低保低利率意味着更高的权益仓位空间，内地分红险当前保底利率为 2.0%，行业保险资金运用结构来看，超一半为固收类资产，权益仓位空间相对有限，对应其向上弹性有限，长期趋势来看：预定利率调降大势所趋，随保证成本的降低，固收仓位有望降低，提振权益仓位 的配置空间。从香港产品趋势看：2025 年 2 月香港保监局预告将推出 IUL产品（现金价值增长与指数挂钩，上有封顶、下有保底），明确将 IUL 产品定位为专业投资者专属产品，专业投资者认定标准为：持有不少于 800 万港元可投资资产的合格投资者。展望未来，长期人身险预计将从高保底刚性兑付逐渐转向低保底+浮动利率风险共担型产品。 投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至 6/13 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.70x/0.65x，均处于历史分位底部，下行风险小。资产端：稳定股市等政策加速落地，权益回暖、利率企稳回升，险企投资端有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动 NBVM 提升，进而带动 NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力 COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。②财险：大灾方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -11%1%13%25%37%49%24/6/14 24/8/26 24/11/7 25/1/1925/4/225/6/14保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。 风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:近年内地访客赴港投保热度显著提升 图表2:2024 年全港新单保单 108 万张，同比+12.6% 资料来源：香港保监局，方正证券研究所 资料来源：香港保监局，方正证券研究所 图表3:多元货币保单有望满足高净值人群出海的分散化财富管理需求 资料来源：香港保监局，方正证券研究所 图表4:2024 年香港分红险保单分红实现率一般集中在 60%-100% 保险公司 最大值 最低值 平均值 富邦人寿 113% 88% 102.8% 忠意人寿 104% 100% 100.4% 立桥人寿 100% 100% 100.0% 太平洋香港 100% 100% 100.0% 万通保险 101% 70% 97.1% 友邦 169% 64% 93.1% 周大福 116% 21% 94.7% 保诚 1044% 3% 93.8% 安达保险 109% 25% 83.6% 资料来源：各公司官网，保瓶儿聊产品，方正证券研究所 0%10%20%30%40