银行业动态点评：政府债持续发力，信贷需求待修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 政府债持续发力，信贷需求待修复 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 南京银行 601009 CH 13.29 买入 杭州银行 600926 CH 17.78 增持 成都银行 601838 CH 20.02 买入 重庆银行 601963 CH 12.31 增持 重庆银行 1963 HK 8.89 买入 渝农商行 601077 CH 8.14 增持 重庆农村商业银行 3618 HK 7.55 买入 兴业银行 601166 CH 25.60 买入 招商银行 600036 CH 54.44 买入 招商银行 3968 HK 53.93 增持 农业银行 1288 HK 6.02 买入 工商银行 1398 HK 6.71 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 13 日│中国内地 动态点评 政府债持续发力，信贷需求待修复 5 月社融增量 2.29 万亿元(Wind 一致预期 2.05 万亿元)，同比多增 2271 亿元，存量同比增速 8.7%，较上月末持平。5 月社融同比多增，政府债为主要支撑；信贷同比少增，但居民中长贷修复。M1 增速回升，存款同比多增。近期一揽子政策落地，驱动经济修复，增量资金持续流入可期，有望支撑板块行情。政策预期向好，把握银行结构性机会，个股推荐：1）经济大省挑大梁政策导向下，发达区域优质银行业绩韧性较强个股；2）主动公募相较于权重低配的经营稳健银行。3）股息优势突出的港股大行。 信贷同比少增，居民中长贷多增 5 月贷款新增 6200 亿元(Wind 一致预期 8026 亿元)，同比少增 3300 亿元。5 月贷款存量同比增速+7.1%，较 4 月末-0.1pct。居民贷款新增 540 亿元，同比少增 217 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减 451 亿元、多增 232亿元。居民消费短贷需求仍然偏弱，但稳地产政策发力下，居民中长贷同比多增。企业贷款新增 5300 亿元，同比少增 2100 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增 2300 亿元、少增 1700 亿元、少增 2826 亿元，地方化债为影响新增对公中长贷重要因子。 直融同比多增，政府债再发力 5 月直接融资 1.63 万亿元，同比多增 3619 亿元；政府债券融资 1.46 万亿元，同比多增 2367 亿元；企业债券融资 1496 亿元，同比多增 1211 亿元；非金融企业境内股票融资 152 亿元，同比多增 41 亿元。5 月政府债供给持续发力，为 5 月社融主要支撑。5 月表外融资-1156 亿元，同比多减 40 亿元；委托贷款-167 亿元，同比多减 158 亿元；信托贷款 173 亿元，同比少增 51亿元；未贴现银行承兑汇票-1162 亿元，同比少减 169 亿元。 M1 增速回升，存款同比多增 5 月 M1、M2 同比增速分别 2.3%、7.9%，较上月分别+0.8pct、-0.1pct。M1-M2 剪刀差较 4 月末+0.9pct 至-5.6%。财政资金拨付落地对企业活期存款形成一定支撑，叠加去年同期“手工补息”导致低基数，5 月 M1 增速回升。存款新增 2.18 万亿元，同比多增 5000 亿元，其中居民存款同比多增500 亿元，非金融企业存款同比少减 3824 亿元，财政存款同比多增 1167亿元，非银存款同比多增 300 亿元。 多维资金共振，把握银行机会 5 月社融同比多增，政府债为主要支撑；信贷同比少增，但居民中长贷修复。M1 增速回升，存款同比多增。展望后市，被动 ETF、险资仍将持续扩容，银行作为指数权重个股及优质股息标的，配置需求稳定提升。公募改革落地，增量资金有望流入，进一步驱动行情。建议把握优质区域行+主动权益欠配标的+股息优势大行三大主线：1）经济大省挑大梁政策导向下，发达区域优质银行业绩韧性较强，如南京、杭州、成都、重庆、渝农等；2）主动公募相较于权重低配的经营稳健银行，如兴业、招行 AH 等（截至 25Q1，招行、兴业沪深 300-主动权益基金持仓偏离度分别为 1.55%/1.47%）。3）港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如农行 H、工行 H（截至 2025/6/13，农行 H/工行 H25E 股息率分别为 4.87%/5.50%）。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。 (11)(1)102131Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速：5 月 M1、M2 同比增速较上月上行、下行 图表3： 存贷款增速：5 月贷款、存款同比增速较上月下行、上行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 单位：亿元2025-05去年同期前年同期2025-042025-03本年累计去年同期新增社会融资规模2289420623155601159158894186300147993人民币贷款596081971221988438234103800102640委托贷款-167-935-2-165-113-916信托贷款173224303-772386272350未贴现承兑汇票-1162-1331-1795-279436321343-319企业债券1496285-21442340-905908711972政府债券146331226655719729148666310024913股票融资15211175339141215041060新增社融：同比多增22715063-12855122491055938307-25249人民币贷款-2237-4022-6011-246553141160-20995委托贷款-158-44167-91300803-1716信托贷款-51-79922-219-443-17231969未贴现承兑