海外消费行业中概周专题：量子之歌收购Letsvan，进军潮玩领域

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 06 月 13 日行业研究研究所：证券分析师：马川琪S0350523050001macq@ghzq.com.cn联系人：刘毅S0350123090035liuy23@ghzq.com.cn[Table_Title]量子之歌收购 Letsvan，进军潮玩领域——海外消费中概周专题最近一年走势一．量子之歌量子之歌（QSG.O）于 2025 年 6 月 6 日公布 FY2025Q3 财报（截至 2025 年 3 月 31 日季度，下称 2025Q1）：2025Q1 公司营收为5.7 亿元人民币（单位下同），同比-39.6%，毛利率为 83.1%，较去年同期+1.5pct，归母净利润为 0.41 亿元，同比+181.2%，净利率为7.2%，较去年同期+5.7pct。积极探索业务转型，在线学习服务收入承压。2025Q1 公司总营收为5.7 亿元，同比-39.6%。从收入拆分来看，1）2025Q1 公司个人在线学习服务收入为 4.7 亿元，同比-43.6%，主因技能提升课程收入减少 2.7 亿元、金融知识普及课程收入减少 7410 万元以及娱乐休闲课程收入减少1850万元；2）企业服务收入为0.48亿元，同比-26.1%，主因面向企业客户的营销服务减少；3）消费者业务收入为 0.49 亿元，同比-1.4%，主因白酒收入的下降，但保健产品收入的小幅增长部分抵消了整体下降；4）其他收入为 670 万元，去年同期为 300万元。收购潮玩公司 Letsvan，切入潮玩消费市场。2025 年 3 月 31 日，量 子 之 歌 以 现 金 2.35 亿 元 完 成 了 对 深 圳 熠 起 文 化 有 限 公 司（Letsvan）61%股权的收购。Letsvan 的经营业绩自 2025 年 4 月 1日起纳入公司合并财务报表。收购的 Letsvan 资产及负债已按公允价值计入公司截至 2025 年 3 月 31 日的合并资产负债表。Letsvan是一家专注于 IP 孵化、版权商业化以及潮玩推广和销售的中国公司。此次交易标志着公司战略性地进军潮玩市场及更广泛的消费品领域。截至 2025Q1 末量子之歌现金及现金等价物、受限制现金及短期投资为 11.3 亿元，2024Q2 末为 10.3 亿元。二．深圳熠起文化有限公司（Letsvan）旗下 IP 储备丰富。Letsvan 运营着多个知名 IP，包括“WAKUKU”、“ZIYULI”、“FUNII”、“FIILA”和“PIDOL”，其分销渠道覆盖中国及东南亚市场的线上线下平台。Letsvan 目前的增长战略涵盖三大关键领域：1）加强与主要零售合作伙伴的合作，以提升 IP 影响力并扩大销量；2）发展自营零售店；3）构建全面的线上品牌销售能力。 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2图 1：Letsvan 旗下 IP资料来源：量子之歌官网，国海证券研究所核心 IP 销售呈良好增长势头。3 月推出的“胖哒哒”限定吊卡于北京合作门店首发即创门店历史第二高单日销量；5 月上线的“狐狐兔兔爱捣蛋”系列在上海合作门店销售再破纪录，并通过自营与核心零售网络实现多渠道协同发售。同名主题曲《WAKUKU》曝光量已突破 10 亿次，品牌渗透力与 UGC 话题热度持续攀升。另一原创 IP“又梨”也通过与国际高端品牌联名、青花瓷非遗联动等方式，形成差异化品牌调性。线下渠道多点铺设，IP 出海进行时。公司于北京朝阳大悦城开设首家全品类自营快闪空间，融合限量发售、IP 展陈与互动打卡，打造沉浸式消费体验；公司于蓝色港湾落地品牌形象展陈，探索“非销售型”场景下的品牌展示价值。Letsvan 已在全国一线及新一线城市的主要分销渠道门店设立主题专区，逐步建立起标准化、可规模化复制的线下销售网络。海外市场方面。公司已在东南亚与北美市场启动本地化运营，并于 6 月初在泰国曼谷落地首场海外快闪活动，验证了 IP 内容出海能力与国际市场的品牌接受度，标志品牌全球化战略进入执行阶段。图 2：Wakuku 位列天猫盲盒热销榜第三资料来源：天猫热销榜（近 7 日销量与成交金额排序，6 月 12 日 16 点更新），国海证券研究所 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3风险提示：线下门店扩张不及预期风险；消费者偏好风险；新市场开拓遇阻风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险；国际贸易环境恶化风险。 国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分【海外消费&纺织服装小组介绍】马川琪：资深分析师，美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士。专注于大消费产业研究，全球视角。廖小慧：分析师，复旦大学硕士，从事海外消费、纺服行业研究，全球视角。刘毅：研究助理，香港中文大学硕士，西南财经大学学士，主要覆盖美股消费，全球视角。【分析师承诺】马川琪, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】本报告的风险等级定级为 R4，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人