公司首次覆盖报告：车载光学产能加速释放，静待盈利修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 19 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 联创电子(002036)公司研究报告 2025 年 06 月 12 日 [Table_Title] 车载光学产能加速释放，静待盈利修复 ——公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司聚焦光学赛道，是高端镜头及模组领域的领军企业 公司 41%的收入和 76%的毛利来自于光学产品，主要产品为高清广角镜头、车载镜头、手机镜头及模组，当前在高清广角镜头和全景影像模组领域保持领先地位，不断提高车载镜头、车载影像模组以及手机镜头和手机影像模组的市场占有率，并与特斯拉、比亚迪、蔚来、华勤等各领域头部客户紧密合作。  公司聚焦车载光学赛道，产能逐步释放 智能汽车渗透率和单车摄像头搭载数量提升有望给车载光学产品带来广阔市场增量空间，公司有望充分受益于特斯拉、比亚迪等车企在自动驾驶方向的积极布局。随着公司 2.6 亿颗高端手机镜头产业化项目、合肥联创车载光学产业园项目等建成投产，公司形成“镜头+模组+车载屏+HUD”的完整解决方案，在车载光学领域的竞争力持续增强。  模造玻璃工艺打造公司技术护城河 智能汽车、安防高端镜头、无人机、AR/VR、AI 眼镜等新兴应用场景对玻璃非球面镜片的需求量持续增加，而模造工艺是最适合制造玻璃非球面镜片的技术，工艺技术壁垒高导致市场供不应求。公司是全球模造玻璃的主要供应商，产能领先，自给率较高，目前主要应用在高清广角镜头和车载镜头中。  投资建议与盈利预测 随产能的逐步释放，车载光学产品或成为公司未来成长的主线，公司业绩有望受益于车载光学业务的拉动、消费电子需求的复苏以及车载显示订单的落地。预计公司 2025-2027 年分别实现营收 113、124、134 亿元，实现归母净利润 1.1、3.2、5.0 亿元，以 6 月 9 日市值对应 2025/2026 年市盈率分别为 100、34 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 汽车行业需求不及预期、消费电子行业需求不及预期、手机镜头及高清广角镜头行业竞争激烈、传统业务资产减值风险、产能爬坡速度较慢 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 9847.74 10211.57 11286.40 12410.12 13414.34 收入同比（%） -9.95 3.69 10.53 9.96 8.09 归母净利润(百万元) -992.39 -552.82 110.10 322.10 500.55 归母净利润同比(%) -1158.39 44.29 119.92 192.54 55.40 ROE（%） -35.31 -25.35 4.76 12.28 16.01 每股收益（元） -0.94 -0.52 0.10 0.30 0.47 市盈率(P/E) -11.09 -19.91 99.97 34.17 21.99 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价/ 10.17元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 14.26 / 6.19 A 股流通股（百万股）： 1052.91 A 股总股本（百万股）： 1059.39 流通市值（百万元）： 10708.11 总市值（百万元）： 10773.96 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn 分析师 沈晓涵 执业证书编号 S0020524010002 电话 021-51097188 邮箱 shenxiaohan@gyzq.com.cn -12%17%45%74%103%6/119/1012/103/116/10联创电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 19 目 录 1.光学赛道领军企业，车载领域成为重要增长极 ..................................................... 4 1.1 发展路径及基本情况：公司聚焦光学赛道 .................................................. 4 1. 2 财务数据：仍处于业绩转型期 .................................................................... 5 2.模造玻璃工艺具备竞争优势，车载镜头业务逐步放量 .......................................... 7 2.1 聚焦车载光学赛道，产能逐步释放 ............................................................. 7 2.2 模造玻璃工艺打造公司技术护城河 ........................................................... 14 2.3 手机光学聚焦高端化转型，高清广角镜头紧密绑定国内外知名客户 ........ 15 3.盈利与投资预测 ................................................................................................... 16 4.风险提示 .............................................................................................................. 17 图表目录 图 1：联创电子主要业务发展历史沿革 ............................................................. 4 图 2：2024 联创电子分产品营收构成 ............................................................... 5 图 3：2024 联创电子分产品毛利构成 ............................................................... 5 图 4：公司主要产品及对应主要客户 ................................................................ 5 图 5：公司营收（亿元）及同比增速 ......