平高电气首次覆盖报告：深耕高压开关设备行业，受益特高压等电网投资增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 06 月 11 日 平高电气（600312.SH） 电气设备/高低压设备 深耕高压开关设备行业，受益特高压等电网投资增长 ——平高电气首次覆盖报告 公司深度  国内高压开关龙头公司，持续受益国内电网建设 平高电气是国内高压开关领域的领军企业，深耕电力设备行业几十年，隶属于中国电气装备集团有限公司。公司是国家电工行业重大技术装备支柱企业，也是我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务，业务板块上分为高压板块、中低压及配电板块、运维服务板块和国际业务板块。受益于近几年国内特高压项目的建设，公司业绩复苏态势明显，2024年业绩已接近历史最好水平。  高压板块：受益国内特高压项目建设周期景气上行 高压板块是公司的核心业务板块，国内特高压项目的建设对公司业绩贡献有积极影响。公司在高压板块的核心产品是 GIS 组合电器，是特高压工程中变电站/换流站的核心设备，价值量占比高，其可靠性直接决定电网的输电能力和稳定性。公司在国内特高压工程的组合电器招标份额基本稳定在 25-50%的区间，领先优势明显。随着国内风光大基地建设，电力外送需求持续增长，国内特高压工程自 2022 年以来核准开工节奏明显加快，预计“十五五”期间建设强度有望保持，公司将持续受益。  中低压及配网板块：高低压开关柜市占率领先，受益国内配网投资加速 国内电网投资增速提升明显，预计有望长期保持稳定增长。一方面受益于国内电气化进程持续推进，全社会用电量保持稳定增长，除了传统的工业生产用电以外，轨道交通、乘用车等领域电气化持续推进。另一方面，新兴用电端的充电补能需求具有更大的波动性和不可预测性，因此对电网的调频调峰要求进一步提高。同时配网设备的更新换代是两新政策的重要抓手，预计配网相关投资将提速。公司目前中低压及配网板块布局完善，立足于高低压开关柜，逐渐拓展延伸。目前在国网的高低压开关柜招标份额处于领先水平。  国际业务：发展单机业务，聚焦欧洲高端市场，受益全球电网投资长期景气 公司国际业务起步较早，成功将产品推广到全球 70 多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。近年来，公司，加快国际化产品认证和准入，具备了全面实施跨国经营运作的能力和条件。通过实施意大利 ENEL、西班牙等国际项目，进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。公司目前单机销售策略持续发力，聚焦欧洲高端产品市场，国际业务板块有望保持快速增长。  盈利预测、估值与评级 公司是国内高压开关领域的领军企业，在国内特高压 GIS 组合电器、高低压开关柜等产品份额居于行业领先水平，将持续受益国内特高压工程持续建设及配网投资增长。我们预计公司 2025 至 2027 年，公司分别实现营业收入 138亿、161 亿、174 亿，同比增速分别约为 11.3%、17.0%、7.5%，分别实现归母净利润 13 亿元、17 亿元、19 亿元，同比增速分别约为 31.4%、24.9%、10.8%，对应目前市值 PE 分别为 16、12、11X，首次覆盖给予“推荐”评级。 推荐（首次评级） 王子璕（分析师） wangzixun@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524110001 市场数据 时间 2025/06/11 收盘价(元)： 86.10 一年最低/最高(元)： 15.16/22.63 总股本(亿股)： 13.57 总市值(亿元)： 208 流通股本(亿股)： 13.57 流通市值(亿元)： 208 近 3 月换手率： 91.69% 股价一年走势 相关报告 80%100%120%140%160%2024/062024/102025/022025/06平高电气沪深300 2025-06-11 平高电气 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  风险提示：（1）国内电网投资不及预期的风险：网内订单是公司应收和利润的主要来源，受宏观经济政策、两网自身战略规划等因素影响，国内电网投资具有不确定性; （2）国内特高压建设节奏不及预期的风险：公司高压板块主要受益于国内特高压项目建设，受宏观经济政策、两网自身战略规划等因素影响，国内特高压项目建设强度及核准开工节奏具有不确定性；（3）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（4）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务； （5）汇率波动风险：汇率的大幅波动将对公司国际业务产生影响。 财务摘要和估值指标（2025 年 6 月 11 日） 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,077 12,402 13,802 16,145 17,353 增长率(%) 19.4 12.0 11.3 17.0 7.5 净利润(百万元) 816 1,023 1,345 1,680 1,862 增长率(%) 284.6 25.4 31.4 24.9 10.8 毛利率(%) 21.4 22.4 24.5 25.2 24.9 净利率(%) 7.4 8.3 9.7 10.4 10.7 ROE(%) 8.8 10.2 13.8 14.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.60 0.75 0.99 1.24 1.37 P/E 81.2 31.9 15.6 12.5 11.3 P/B 1.8 2.5 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 06 月 11 日 2025-06-11 平高电气 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 高压开关龙头公司，持续受益国内电网建设 ............................................................................................................... 5 1.1、 公司深耕电气装备行业多年，是国内高压开关的领军企业 ............................................................................ 5 1.2、 国资央企持股集中度高，股权结构清晰稳定 ....................................................................................................... 6 1.3、 公司业务为高压开关装备为主，产线逐渐拓展至中低压及配网 .................................................................... 8 1.4、 公司充分受益国内电网建设，收入利润体量取得持续增长 ....................................