通信行业CPO观察：博通的进展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 CPO 观察：博通的进展 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信设备制造 增持 (维持) 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王珂 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中际旭创 300308 CH 164.78 买入 新易盛 300502 CH 128.76 买入 天孚通信 300394 CH 119.12 买入 太辰光 300570 CH 99.01 增持 华工科技 000988 CH 49.62 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 10 日│中国内地 动态点评 CPO 产业观察：博通的进展 近期我们观察到博通的 CPO（光电共封装）取得积极进展：1）5 月博通推出单通道 200G 的 CPO 产品系列；2）6 月博通宣布交付 Tomahawk 6（TH6）交换芯片，除支持常规电交换机外，TH6 亦可提供 CPO 版本。我们认为博通与英伟达均在 CPO 领域加速推进，预计该类科技巨头厂商将共同推动CPO 技术的落地，促进产业链生态的成熟。我们看好 CPO 产业发展前景，相关光无源器件、光芯片、光引擎厂商有望迎接机遇，推荐：太辰光、天孚通信；建议关注：中际旭创、新易盛、华工科技。 博通是 CPO 产业的先行者之一；产品交付形态与 NV 有所不同 博通是全球率先推动 CPO 技术落地的厂商之一，早在 2022 年举办的 OFC、OCP 等会议中，博通分享了基于 TH4 芯片 CPO 方案 Humboldt 的进展，带宽为 25.6T；OFC 2023 中，博通展示了基于 TH5 芯片的 CPO 方案 Bailly的进展，带宽达 51.2T。从产品交付形态来看，博通与英伟达有所不同，博通 CPO 方案交付形态主要为交换机核心组件，即交换 ASIC 以及共同封装在四周的光引擎等，目前博通尚未涉及整机环节；而参考 GTC 2025，英伟达的 CPO 产品则以交换机整机为主要交付形态。 TH6 支持新一代 CPO 方案，单通道速率有望达 200G 6 月，博通宣布开启交付 TH6 交换芯片，成为全球首款单芯片带宽达 102.4T的产品。TH6 可支持常规电交换机与 CPO 方案两个版本。光引擎数量方面，我们根据 TH6 发布会材料判断，单个 TH6 芯片四周或需配备 16 个光引擎，数量较上一代 TH5 Bailly 提高一倍；单个光引擎速率为 6.4T，与 TH5 Bailly一致。结合此前 5 月博通宣布推出其 200G 每通道（200G/lane）的 CPO产品系列，我们判断 TH6 CPO 方案的单通道速率或达 200G，对应单个光引擎的通道数量为 32 个，较 TH5 Bailly 减少一半。 博通新一代 CPO 有望重新引入 DR 等型号 博通 TH4 Humboldt 为 DR 型号；而 TH5 Bailly 改为 FR4 型号，通过波分复用技术节省了交换机内部光纤用量，FR4 方案下的光纤用量是 DR 方案的1/4；但另一方面会带来 PIC 加工难度加大，且交换机的 Radix 会同步缩减，导致用相同交换机数量进行组网时，GPU 集群规模减少。即选择 FR 或 DR型号，需要在光纤成本与 PIC 良率、交换机 Radix 之间做权衡取舍。我们注意到本次 TH6 发布会材料中，CPO 方案或提供 DR、BiDi、FR4 等多个型号的选择，相比于 FR4，DR 与 BiDi 型号或带来 CPO 交换机内部更多的光纤/光纤连接器需求。 A 股 CPO 产业链梳理 我们看好 CPO 产业前景，相关光无源器件、光芯片、光引擎厂商有望迎接发展机遇，推荐：太辰光、天孚通信；建议关注：中际旭创、新易盛、华工科技。A 股上市公司中，CPO 产业链各环节相关公司梳理如下：光柔性板（shuffle）&保偏 MPO-太辰光； FAU-天孚通信、致尚科技、光库科技；光芯片-源杰科技、仕佳光子、长光华芯；光引擎-中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技。 风险提示：CPO 产业进展不及预期；AI 算力需求不及预期。 (12)3173246Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)通信通信设备制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： 博通 CPO 产品发展历史 资料来源：博通官网，华泰研究 图表2： 博通 TH6 CPO 或有 DR、BiDi、FR4 等多种型号选择 资料来源：博通官网，华泰研究 图表3： 博通上一代 TH5 Bailly CPO 配备 8 个光引擎，采用 FR4 型号 资料来源：博通官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 图表4： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 中际旭创 300308 CH 买入 108.55 164.78 120,395 4.68 7.49 8.37 8.93 23.19 14.49 12.97 12.16 新易盛 300502 CH 买入 100.87 128.76 100,096 4.00 6.83 8.71 10.01 25.19 14.77 11.58 10.08 天孚通信 300394 CH 买入 70.20 119.12 54,575 2.43 3.72 4.52 5.36 28.95 18.86 15.52 13.09 太辰光 300570 CH 增持 91.48 99.01 20,778 1.15 1.98 2.85 3.76 79.53 46.20 32.15 24.35 华工科技 000988 CH 买入 45.11 49.62 45,358 1.21 1.77 2.23 2.65 37.16 25.45 20.21 16.99 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表5： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点