多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1氮肥湖北宜化（000422.SZ）增持-B(维持)多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间2025 年 6 月 9 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2025 年 6 月 9 日收盘价（元）：12.36总股本（亿股）：10.83流通股本（亿股）：10.58流通市值（亿元）：130.75基础数据：2025 年 3 月 31 日每股净资产（元）：8.10每股资本公积（元）：3.86每股未分配利润（元）：1.56资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com投资要点：多元化大型化工企业，具备上游资源和生产基地布局优势。公司业务涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工等多个领域。2024 年，公司化学肥料、聚氯乙烯、氯碱产品、其他精细化工产品收入分别 76.5、41.3、15.3、18.1 亿元，占比分别为 45.1%、24.4%、9.0%、10.7%。截至 2024 年底，公司化肥产能全国排名第三，聚氯乙烯产能全国排名第五，季戊四醇产能排名全球第二、亚洲第一。公司具备上游资源和生产基地布局优势，在磷资源丰富的宜昌及周边松滋设立磷酸二铵生产基地，在内蒙古、新疆、青海等资源富集的西部地区布局生产基地，有效降低生产成本，提高产品市场竞争力，增强公司的持续盈利能力和可持续发展能力。化肥基本盘稳固，静待氮肥和 PVC 景气修复。（1）化肥业务：氮肥方面，公司依托新疆煤炭资源优势，成本优势突出，具备较强的竞争力，且氮肥市场经过长期调整，已处于景气底部，未来可期。磷肥方面，公司通过布局磷矿、磷铵一体化增强磷肥竞争优势。（2）氯碱业务：截至目前，公司具备 PVC产能 72 万吨/年，上游配 105 万吨/年电石，具备一体化成本优势，烧碱产能69 万吨/年，预计 2025 年烧碱价格偏强，维持“以碱补氯”格局。未来，公司受益于一体化布局优势将具备较强竞争力。疆煤资产并表，打开成长空间。2024 年 12 月，公司发布公告拟以现金32.08 亿元从宜化集团收购宜昌新发投 100%股权，2025 年 6 月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由 35.597%上升至 75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%。产能方面，上市公司新增尿素 60 万吨/年、PVC30 万吨/年、烧碱 25万吨/年、煤炭 3000 万吨/年，进一步扩大规模优势。且向上游布局煤炭资源，宜化矿业煤炭保有资源量为 21.08 亿吨，可采储量为 13.20 亿吨。宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润 25-27 三年累计不低于 30.12 亿元，成长空间进一步打开。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.4/ 11.8/ 12.4 亿元，对应 PE 分别为 14.3/ 11.3/ 10.8 倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局，疆煤资产并表后，煤炭资源优势有望打开成长空间，维持“增持-B”评级。风险提示：下游需求不及预期风险、煤炭价格波动风险、主要原材料价格波动风险、安全与环保风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)17,04216,96418,38420,44720,648公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)-17.7-0.58.411.21.0净利润(百万元)4536539391,1831,240YoY(%)-79.144.043.926.04.8毛利率(%)12.713.714.715.716.0EPS(摊薄/元)0.420.600.871.091.15ROE(%)9.310.213.414.814.1P/E(倍)29.520.514.311.310.8P/B(倍)2.01.81.71.51.3净利率(%)2.73.85.15.86.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间...........................................................................................61.1 氮肥起家，逐步扩展成多元化发展的大型企业..................................................................................................... 61.2 2024 年盈利有所改善，化肥和氯碱产品贡献主要利润......................................................................................... 71.3 疆煤优质资产并表，打开成长空间......................................................................................................................... 92. 化肥：尿素景气底部静待复苏，磷肥供需格局改善价格高位震荡.........................................................................132.1 尿素：价格底部区间震荡，静待价格修复........................................................................................................... 132.2 磷肥：供需格局有所改善，价格高位震荡........................................................................................................... 163. 氯碱：PVC 具备一体化成本优势，烧碱价格预计维持偏强格局............................................................................194. 布局新材料新能源，打造多元产业园......................................................................................................................... 235. 盈利预测与投资建议........................................................................................................................