2025下半年农林牧渔行业投资策略：寻找价值与景气的交集

证 券 研 究 报 告寻找价值与景气的交集2025下半年农林牧渔行业投资策略证券分析师：盛瀚 A0230522080006 朱珺逸 A0230521080004 胡静航 A02305240900022025.6.9www.swsresearch.com证券研究报告2内容提要◼2025年上半年回顾：2025年上半年，在供给端持续放量的背景之下，肉类蛋白价格整体偏强，养殖企业盈利较24年同期改善较为明显，养殖配套环节（主要是动物疫苗与饲料）得益于养殖存栏的回升与下游客户盈利的改善，景气度亦有所回升。宠物经济如火如荼，尤其是宠物食品，线上销售增速较24年再次提升，头部品牌领先身份进一步扩大，行业迎来头部企业市占率与利润率共振提升的“黄金时代”。叠加外部环境的扰动，农业板块避险属性凸显，25H1农林牧渔指数表现较好，前5个月有4个月录得正收益，累计收益率在申万31个子行业中位列第8。◼2025下半年投资策略：寻找价值与景气的交集。展望下半年，我们总结了三条投资主线：1.弱周期+悲观预期之下，生猪养殖中长期配置价值逐步显现；2.受益于养殖端盈利延续或改善，养殖存栏的恢复，在经历了持续内卷后的养殖配套环节，有望延续中期的景气回升。3.宠物经济仍是核心成长赛道，行业景气与格局演绎均向好，下半年头部宠企业绩仍有望持续超预期。◼生猪养殖：悲观预期下，中长期布局点到来。弱周期下，盈利兑现大幅分化，优质猪企的领先优势得到进一步放大。估值层面，对于周期的期待基本消化完成，重视优质猪企中长期获取超额利润的确定性与长期价值，头部企业进入中长期布局时点。◼养殖配套：景气反转，业绩回升。经历了23-24年的持续内卷与景气筑底后，动保与饲料行业竞争格局开始出现局部缓和的迹象，叠加下游需求的改善（养殖盈利回升/养殖存栏、存塘恢复），养殖“后周期”进入业绩改善期。◼宠物食品：拥抱景气，迎接“黄金年代”。行业景气仍然向好，甚至有提速的趋势。头部平台流量倾斜之下，头部品牌营销和推新力度持续加大，市占率与利润率进入加速提升的区间，上市企业内销表现有望持续超预期。◼重点关注上市公司：宠物食品：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份；养殖配套：海大集团、邦基科技、科前生物、回盛生物、瑞普生物；畜禽养殖：牧原股份、温氏股份、立华股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、圣农发展。◼风险提示：消费端持续低迷，鸡肉、水产品价格继续维持底部区间；宠物食品企业自主品牌推广销售不及预期；生猪养殖企业出现养殖疫情，或养殖成本端大幅波动。主要内容31. 2025年上半年农业板块回顾2. 生猪养殖：弱周期之下的价值重估3. 养殖配套：“后周期”景气回升4. 宠物食品：拥抱“黄金年代”5. 投资分析意见 www.swsresearch.com证券研究报告41.1 避险情绪叠加业绩回暖，2025H1农业板块表现较好◼2025年1-5月农林牧渔板块绝对收益为5.02%，位居申万31个子行业中第8名（2024年为第30名）。◼2025年1-5月农林牧渔板块相对Wind全A相对收益率为4.0%。图：2025年1-5月申万农林牧渔绝对收益5.02%图： 2025年1-5月申万农林牧渔相对收益为4.0%图： 2025年1-5月农林牧渔行业有4个月份取得正收益资料来源：Wind，申万宏源研究 5.02%-15%-10%-5%0%5%10%15%美容护理汽车有色金属银行环保医药生物机械设备农林牧渔传媒纺织服饰基础化工家用电器国防军工计算机钢铁轻工制造建筑材料公用事业交通运输社会服务食品饮料综合通信建筑装饰电子商贸零售石油石化电力设备非银金融房地产煤炭www.swsresearch.com证券研究报告51.2 2025H1农产品价格同比下跌，水产价格有所回升表：2025年1-5月主要农产品价格及同比变动情况资料来源：Ifind，中国鳗鱼网，食用菌商务网，新牧网，农业农村部，涌益咨询，申万宏源研究 分类数据单位20242025年1-5月同比粮食价格小麦元/千克2583.92425.6-11.5%玉米元/吨2372.92246.8-8.1%豆粕元/吨3265.73366.8-3.8%主要农产品价格猪肉元/千克23.221.43.4%羊肉元/千克60.959.2-6.3%牛肉元/千克63.959.8-11.9%鸡蛋元/千克9.68.7-2.5%白条鸡元/千克17.617.3-1.6%猪生猪元/千克16.814.6-1.7%仔猪元/头595.8614.53.2%二元母猪元/千克31.632.56.6%养殖利润：自繁自养元/头170.082.0-184.7%养殖利润：外购仔猪元/头124.7-3.3-107.4%出栏均重千克125.1126.42.1%白羽鸡白羽鸡苗元/羽3.42.7-19.3%白羽肉鸡元/千克7.67.2-8.5%鸡苗养殖利润元/羽0.7-0.1-112.9%毛鸡养殖利润元/羽-.-.-.%分类数据单位20242025年1-5月同比黄羽鸡青脚麻鸡元/斤5.24.5-16.9%普水草鱼元/千克15.916.45.4%鲫鱼元/千克19.819.85.7%鲤鱼元/千克14.614.2-2.3%白鲢活鱼元/千克9.89.95.4%花鲢活鱼元/千克17.416.5-3.4%大带鱼元/千克40.641.42.8%大黄花鱼元/千克42.641.7-4.2%特水日本鳗鱼-2p 元/千克98.293.57.9%日本鳗鱼-3p 元/千克119.2113.03.5%美洲鳗鱼-2p 元/千克62.757.9-6.1%美洲鳗鱼-3p 元/千克82.777.9-4.6%饲料生猪饲料元/千克3.12.7-15.3%肉鸡饲料元/千克3.53.2-9.4%蛋鸡饲料元/千克2.92.7-10.5%食用菌金针菇元/千克..-.%www.swsresearch.com证券研究报告61.3 2025年1-5月农林牧渔与各二级子行业业绩表现表：所有一级行业+农林牧渔二级行业2025年1-5月超额收益表现资料来源：Wind，申万宏源研究 行业年初至今超额收益↓归母净利润yoy行业年初至今超额收益↓归母净利润yoy动物保健Ⅱ19.5%33.7%轻工制造-0.1%-16.1%饲料13.7%675.8%渔业-1.1%117.3%美容护理9.9%-14.9%建筑材料-1.5%405.1%汽车7.5%11.3%公用事业-1.7%7.3%有色金属7.1%72.1%交通运输-1.8%2.4%银行6.7%-1.2%社会服务-1.8%33.0%环保5.8%8.1%食品饮料-2.6%0.3%医药生物5.6%-9.8%种植业-2.6%-12.8%机械设备5.3%26.5%综合-4.2%205.3%农林牧渔4.0%945.6%通信-5.2%6.8%传媒3.0%39.9%建筑装饰-5.5%-8.4%纺织服饰2.5%-4.8%电子-5.5%34.5%农产品加工2.2%-9.1%商贸零售-6.1%-14.6%基础化工2.1%18.0%石油石化-7.2%-6.8%养殖业1.4%250.6%电力设备-7.9%-12.7%家用电器0.9%26.4%非银金融-8.2%21.2%国防军工0.9%-7.0%房地产-8.8%-3