农林牧渔行业：从2013-18年养殖环保整治，看政策如何影响生猪行业

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 从 2013-18 年养殖环保整治，看政策如何影响生猪行业 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 引言。对于生猪养殖行业而言，政策落地实施是影响行业产能的重要因素。回顾以往，2013-2018 年的养殖行业环保整治对于行业产能、当年猪周期演绎有着重要影响。因此，本文将聚焦 2013-2018 年生猪养殖环保整治，复盘分析此次环保政策落地对于生猪行业的具体影响。 ⚫ 2016-18 年环保政策加速落地，产能被动退出使得周期景气延续。从政策落地时间点看，2016-2018 年国内生猪养殖进入环保禁养高峰期。环保监管趋严要求下，直接倒逼环保不达标产能被动出清，“禁养区”、“限养区”的划定，很大程度上限制养殖户补栏，甚至需要搬迁或者关闭。同时，环评要求提升限制新建猪场扩张速度。环保政策对于周期影响，本质在于被动延缓产能恢复速度，拉长周期景气持续时间。回顾 2011/2018 年周期，2015 年 2 季度生猪行业重新回归盈利区间。根据统计局数据，在肥猪、仔猪均实现盈利状态下，由于养殖环保整治冲击影响，2016 年末、2017 年末能繁母猪存栏量同比仍分别下滑3.5%、6.6%。因此，在本轮猪周期中，生猪养殖盈利持续时间超过 2年，行业在 2016、2017 年均实现较好盈利，景气周期被拉长，在 2018年上半年生猪养殖再次陷入盈利亏损。 ⚫ 环保整治倒逼行业产能升级，推动养殖区域结构调整。随着养殖行业环保整治的推进，不断倒逼行业产能向现代化、标准化升级，进而带动行业规模化程度加速提升。根据 Wind 数据，2018 年我国生猪养殖户数量较 2012 年下降 42.3%；2018 年养殖户户均出栏量较 2012 年提升 9 头/户。此外，综合考虑环保、区域等因素下，农业部将全国生猪生产分为重点发展区、约束发展区、潜力发展区、适度发展区。伴随生猪生产发展规划逐步实施，推动国内生猪养殖区域结构调整，2012年以来，浙江、北京、上海、福建等地生猪出栏量持续快速下降，这四个省份 2018 年出栏量较 2013 年分别下降 51.9%、46.1%、38.4%、32.1%，降幅明显高于全国其他省份。另一方面，云南、新疆、黑龙江、河北、河南等作为重点发展区和潜力发展区，生猪出栏增长领跑全国。 ⚫ 投资建议。2013-2018 年环保政策的严格落地实施，对猪周期本质影响在于被动延缓产能恢复速度，从而拉长养殖景气持续时间，2011/2018 年周期养殖盈利持续期超过过往 2 轮周期。此外，环保压力倒逼行业产能向现代化、规模化升级，同时分区域推进生猪生产协同发展使得养殖区域结构调整。政策端是影响生猪产能调控以及行业发展趋势的重要外部因素，建议重点关注产业政策的潜在影响，当前板块估值处于历史低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧（02419.HK）、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注唐人神、天康生物、神农集团等。 ⚫ 风险提示。猪价波动风险、原材料价格风险、疫病风险、食品安全等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 李雅琦 SAC 执证号：S0260524080006 021-68827265 liyaqi@gf.com.cn 请注意，李雅琦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 农林牧渔行业:特水景气上行，把握水产料板块量利齐升机会 2025-05-25 农林牧渔行业:海外禽流感流行，关注鸡肉进口及海外引种潜在影响 2025-05-18 农林牧渔行业:宠物 618 迎开门红，龙头公司表现亮眼 2025-05-18 [Table_Contacts] -24%-15%-6%2%11%20%06/2408/2410/2401/2503/2505/25农林牧渔沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 跟踪分析|农林牧渔 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 温氏股份 300498.SZ CNY 16.65 2025/04/24 买入 21.86 1.22 1.75 13.65 9.51 8.55 6.54 16.80 20.70 牧原股份 002714.SZ CNY 40.44 2025/04/25 买入 49.34 2.85 4.66 14.19 8.68 6.35 4.82 19.40 26.60 立华股份 300761.SZ CNY 18.98 2025/04/22 买入 27.61 2.03 2.45 9.35 7.75 6.35 5.26 15.60 15.80 禾丰股份 603609.SH CNY 8.85 2025/05/07 买入 9.44 0.73 0.87 12.12 10.17 6.26 5.26 9.30 10.10 乖宝宠物 301498.SZ CNY 107.96 2025/04/22 买入 106.67 2.13 2.83 50.69 38.15 37.39 28.74 17.10 18.50 中宠股份 002891.SZ CNY 62.86 2025/04/29 买入 61.51 1.54 1.98 40.82 31.75 26.41 21.10 15.40 16.50 现代牧业 01117.HK HKD 1.07 2025/04/10 买入 1.33 0.04 0.10 26.75 10.70 10.05 6.17 2.80 6.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 跟踪分析|农林牧渔 一、引言 对于生猪养殖行业而言，政策落地实施是影响行业产能的重要因素。2013-2018年的环保政策落地实施很大程度推动行业低效产能出清，同时近年来的猪肉收储政策、产能调整政策对于保障生猪市场的平稳运行起到重要政策指引作用。 回顾以